研报日期：2016-04-24

　　东软集团(600718)　　价值被低估的公司。东软集团是中国最早上市的软件公司，经过多年发展，公司在行业技术积淀、对行业的理解、以及客户资源的积累等方面都具备明显优势。目前，公司开启了新一轮变革，这种变革既包括管理制度上的突破也包括新战略布局带来的商业模式上的创新。我们认为，公司在医疗信息化、社保、汽车电子、云计算/大数据等领域都具有核心技术优势，以汽车电子为代表的创新业务有望不断驱动业绩高速增长，公司的价值目前被低估。　　商业模式升级驱动有望驱动业绩高增长。 2012 年，东软开始业务模式的升级，逐步从以人员规模驱动向以知识资产驱动的业务模式转型。经过几年的发展，我们看到 2015 年公司净利润实现了大幅的增长，转型的效果开始逐步显现。我们认为这种转型对公司业绩的驱动不只体现在个别年份，而是带动未来长期业绩的逐步释放。而目前，公司开始逐步向互联网/大数据转型，商业模式的进一步升级，推动长期盈利能力的提升。　　汽车电子业务积累深厚。1991 年，东软与阿尔派合作开始进行汽车电子相关产品的研发和生产。公司资料显示，经过二十多年的发展，东软的汽车电子研发团队的规模已经多达 1200 余人，专家团队遍布欧洲、美国、日本等地，累计合作开发产品 300 个模型以上，目前年开发 50 个模型以上。产品覆盖的市场包括北美、拉美、欧洲、日本、东南亚、中国、台湾等国家和地区。目前，东软已经成为汽车电子的领军企业，东软的汽车电子业务包括：车载娱乐、汽车导航、Telematics/LBS、汽车辅助驾驶、车载通信等业务。　　智能驾驶的核心标的。东软在 2004 年成立汽车电子现行技术研发中心，专门研发基于图像识别的汽车高级驾驶辅助系统，至今已有 12 年的技术积累和产品研发经验。基于视觉传感器的汽车辅助驾驶解决方案能够实现障碍物检测、车辆与摩托车检测、行人检测、车道线检测、路标识别、交通标志识别、驾驶员状态检测等功能，并在多目标物识别、基于多传感器的数据融合、多核高性能计算、多种知识融合等核心技术层面具备关键优势。东软在红外目标跟踪技术、图像拼接技术、疲劳检测技术等方面都有一定技术积累，未来可以用于研发夜视、全景以及驾驶员疲劳检测等相应的自动驾驶辅助产品。　　盈利预测和投资建议。我们认为，东软商业模式的升级和汽车电子业务的逐步放量，有望继续驱动公司业绩高速增长。同时，作为智能驾驶的核心标的，我们看好东软在基于图像识别的视觉摄像头业务在智能驾驶领域的卡位优势，在计算机行业具有一定的标的稀缺性。我们预计，公司 2016 年至 2018年的 EPS 为 0.50/0.70/0.93 元，未来三年的年均复合增速为 44%。 参考同行可比公司，给予 16 年动态 PE55 倍，6 个月目标价 27.50 元，“买入”评级。　　风险提示。汽车电子业务进展低于预期的风险，系统性风险。 今日最新研究报告

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