研报日期：2017-08-10

　　祁连山(600720)　　公司是甘青地区水泥龙头企业，区域内供需格局良好。甘肃省 2016 年熟料年总产能 4237 万吨，其中祁连山拥有熟料年产能 2145.2 万吨，占比高达 50.6%。青海省 2016 年熟料总产能 1565.5 万吨，其中最大的金圆占据 434 万吨，祁连山 310 万吨紧随其后，占比 20%。产能优势使得祁连山在甘青地区拥有强大的话语权。甘青两地熟料过剩情况并不严重。甘肃省 2016 年产能利用率达到 73%，青海省高达 87%。健康的整体供需为价格维持奠定了良好的基础。　　甘青区域内基础设施建设水平较差，未来潜在需求旺盛。 甘肃“十三五”基建规划将逐步落地，铁路方面总建设规模 1618 公里，省内总投资 1664 亿元。公路方面，到 2020 年，目标甘肃省骨干公路网全部建成，高速公路通车里程达 7300 公里。经过我们简单测算，1600 公里的铁路规划将拉动约 1600 万吨水泥需求，叠加公路规划，整体水泥需求拉动在 2000 万吨以上，每年 500 万吨左右。我们预计 18 年基建集中落地将拉动甘肃水泥需求加速回暖。建立在当前区域产能利用率较高的基础上，未来水泥价格将具有明显弹性。 同时青海及藏区的基建需求释放也将利好公司盈利。　　供给侧深化，行业协同进一步加强。 当前全国水泥供给侧改革呈现持续增强态势，环保标准进一步趋严（排放、矿山控制等），小企业的生存环境将进一步被压缩；同时行业供给侧改革的长效机制逐步建立，龙头企业的集中度有望进一步提升。我们认为短期公司在甘青地区与海螺等企业的协同关系未来将进一步加强，长期行业的进一步整合也值得期待，未来区域格局将更好。　　“两材”合并有利于区域水泥集中度的提升。随着“两材”合并落地，预计未来集团层面的整合将进一步深化，西北水泥集中度和竞争格局将进一步优化。　　公司盈利能力创历史新高，但估值仍处低位，具备安全边际。公司中报预期二季度单季实现归母净利润约 3 亿元，处于历史高位，但是公司 PB 水平当前仅为 1.6 倍，处于上市以来相对较低水平。我们认为公司安全边际充足，未来在行业供需两端进一步改善的趋势下，股价将有明显弹性。　　投资建议：我们保守预计公司 2017-2019 年业绩为 5.5 亿，6.6 亿，7.0 亿，EPS 0.71,0.85,0.90。对应当前 PE 为 14X，12X，1 1X。考虑到公司区域内需求具备的成长属性，和供给端未来进一步向好的趋势，给予“增持”评级。　　风险提示事件：地产投资大幅下滑；产能过度释放[中泰证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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