研报日期：2016-03-28

　　祁连山(600720)　　报告期内业绩同比下降68.1%，EPS 0.23 元　　2015 年1-12 月公司实现营业收入48.4 亿元，同比下降21.2%，归属上市公司股东净利润1.8 亿元，同比下降68.1%，扣非后归属母公司净利润6025 万元，同比下降89.3%，每股收益0.23 元；单4 季度公司实现营业收入10.7 亿元，同降18.5%，归属上市公司股东净利润1.2 亿元，同比由负转正，单4 季度贡献EPS 0.15 元。利润分配方案为：每10 股派发0.7 元现金股利(含税)。　　需求、价格方面，2015 年1-12 月甘肃省固定资产投资增速11.2%，房地产投资增速6.5%，水泥产量增速-2.2%；兰州水泥累计平均价格同比下降25%。报告期内公司水泥产量2046 万吨，同比下降0.8%，水泥及熟料销量2060 万吨，同比下降1.4%。公司营收同比下降，业绩降幅较大。4 季度公司投资净收益1.5 亿元，减缓业绩下降幅度，主要来自于处置可供出售金融资产取得的投资收益，即公司减持兰石重装股票增加净利润1.1 亿元。　　毛利率下降，期间费率上升　　报告期内，公司营收同降21.2%，综合毛利率22%，同比下降7.6 个百分点；销售费率、管理费率和财务费率分别为6.5%、11.2%和5.3%，分别同比上升1.8 和2.1 和0.7 个百分点；期间费率23%，同升4.6 个百分点；单 4 季度，公司营收同降18.5%；综合毛利率24.5%，同比增长2.4 个百分点；销售费率、管理费率和财务费率分别为7.7%、17.8%和5.4%，分别变动2.7、4.4 和-0.7个百分点，期间费率30.9%，同升6.4 个百分点；　　水泥产品毛利率与主要产销地区营收规模同比下降　　报告期内，分产品，水泥、熟料、混凝土主营收入占比分别为92.7%、1.1%和6.2%，主营利润占比分别为91.9%、0.2%和8%，毛利率分别为21.8%、3.1%和28.3%，水泥、熟料毛利率同比14 年减少8.5 和5.4 个百分点，混凝土毛利率同比14 年增加2.6个百分点；水泥营收同降20.8%，熟料营收同降45.4%，混凝土营收同降22.8%。分地区，天水、陇南、兰州和其他地区收入占比分别为26.5%、21.3%、15.9%和36.3%，天水地区营收同比下降23.7%，陇南地区营收同比下降2.2%，兰州地区营收同比下降43.7%。　　盈利预测与投资建议　　公司主营区域中，甘肃省2015 年末水泥产能达5700 万吨，产量4764 万吨，西北区域整体产能过剩较重；公司在甘肃省内产能占比48%，但产品量价齐跌情况下公司盈利现大幅下降。公司于2015 年5 月公告已签署在吉尔吉斯斯坦设立水泥生产线项目备忘录，如项目顺利投产可增厚公司业绩；此外，作为中材集团旗下公司，在中材集团与中国建材集团战略重组中，公司亦存一定资产整合预期。预计公司16-18 年EPS 分别为0.25、0.29、0.33 元，目标价7.5元，“增持”评级。　　风险提示：宏观经济下行、需求不及预期，原材料价格上涨，吉尔吉斯斯坦项目推进不及预期。 今日最新研究报告

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