研报日期：2017-07-20

　　白云机场(600004)　　2018 年2 月T2 投产，非航超预期，上调盈利和目标价　　我们实地调研了白云机场，据管理层所述，二号航站楼已进入装修阶段，预计2017 年11 月完工、2018 年2 月投产。基于目前招标情况，我们预计2018 年：新增零售收入4 亿元（约1.15 万元/平米/年）；新增广告、免税收入6.2 亿元，高于早前预期。因此，我们上调2018/2019 年净利润7.9%/6.6%，并上调目标价区间至16.1-16.3 元，维持增持评级。　　T2 一期招商进度：入境免税、广告已经落地，零售完成75%　　T2 一期零售计划招商面积3.5 万平米，已完成招标140-150 个商铺，完成率约75%（按总计划约200 个铺位计）；功能服务类商铺招标将逐步推进。应标者多为集成商，由其对接商铺经营商，这种模式在一定程度上加强了对机场的违约风险保护。根据公布的投标信息测算，首期保底租金有望达4 亿，考虑边际成本几乎为零，增厚利润显着。广告、入境免税招标已落地，预计分别在2018 年贡献收入3.3 亿元和2.9 亿元，其中3544 平米的T2 出境招标暂未有结果，目前公司正在积极接触意向应标者，有望于T2投产前落实招标。　　年化折旧额预计将达6 亿，短期内暂无大笔资本支出目前T2 建造已投资超100 亿，预计还将投入约40 亿。T2 竣工投产后，预计年折旧额为6 亿，主要为建筑物、设备的折旧。当前跑道产能利用率达90%，且为达到政府对旅客量的规划（计划其2020 年旅客吞吐量达8000万，2016 年接近6000 万），公司计划建造第四、第五跑道，目前都还在研讨阶段。综上，短期内暂无大笔资本性支出。　　上年度权益分派，每股0.45 股红股稀释股价　　白云机场7 月4 日公布2016 年度权益分派实施公告，向全体股东派发含税现金红利每股0.37 元，派送红股0.45 股，共计派发现金红利5.28 亿元，红股6.42 亿股，使得总股本增至20.69 亿，摊薄32%，2016 最新摊薄EPS降至0.67 元，由于预测期内上调盈利，一定程度抵消派送红股的稀释效应，因此2017/2018/2019 相应降低EPS33.2%/25.6%/26.5%。除权当日（7/14）收盘价为13.71 元，较前日降低了30%。　　非航增厚业绩，上调盈利和目标价，维持“增持”　　目前公司估值为19.7x 2017PE 和1.8x 2017EPB，17.5x 2018E PE 和1.6x2018EPB，估值具有吸引力，维持“增持”评级。1）基于DCF 估值法，给予目标价16.3；2）基于PE 估值法，给予目标价16.1 元，对应18x PE和2017 加权平均EPS。综上，给予新目标价区间16.1-16.3 元。　　风险提示：经济增速放缓、重大疫情或自然灾害等不可抗力、高峰时刻增长不达预期。[华泰证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。