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研报日期:2017-07-20
白云机场(600004) 2018 年2 月T2 投产,非航超预期,上调盈利和目标价 我们实地调研了白云机场,据管理层所述,二号航站楼已进入装修阶段,预计2017 年11 月完工、2018 年2 月投产。基于目前招标情况,我们预计2018 年:新增零售收入4 亿元(约1.15 万元/平米/年);新增广告、免税收入6.2 亿元,高于早前预期。因此,我们上调2018/2019 年净利润7.9%/6.6%,并上调目标价区间至16.1-16.3 元,维持增持评级。 T2 一期招商进度:入境免税、广告已经落地,零售完成75% T2 一期零售计划招商面积3.5 万平米,已完成招标140-150 个商铺,完成率约75%(按总计划约200 个铺位计);功能服务类商铺招标将逐步推进。应标者多为集成商,由其对接商铺经营商,这种模式在一定程度上加强了对机场的违约风险保护。根据公布的投标信息测算,首期保底租金有望达4 亿,考虑边际成本几乎为零,增厚利润显着。广告、入境免税招标已落地,预计分别在2018 年贡献收入3.3 亿元和2.9 亿元,其中3544 平米的T2 出境招标暂未有结果,目前公司正在积极接触意向应标者,有望于T2投产前落实招标。 年化折旧额预计将达6 亿,短期内暂无大笔资本支出目前T2 建造已投资超100 亿,预计还将投入约40 亿。T2 竣工投产后,预计年折旧额为6 亿,主要为建筑物、设备的折旧。当前跑道产能利用率达90%,且为达到政府对旅客量的规划(计划其2020 年旅客吞吐量达8000万,2016 年接近6000 万),公司计划建造第四、第五跑道,目前都还在研讨阶段。综上,短期内暂无大笔资本性支出。 上年度权益分派,每股0.45 股红股稀释股价 白云机场7 月4 日公布2016 年度权益分派实施公告,向全体股东派发含税现金红利每股0.37 元,派送红股0.45 股,共计派发现金红利5.28 亿元,红股6.42 亿股,使得总股本增至20.69 亿,摊薄32%,2016 最新摊薄EPS降至0.67 元,由于预测期内上调盈利,一定程度抵消派送红股的稀释效应,因此2017/2018/2019 相应降低EPS33.2%/25.6%/26.5%。除权当日(7/14)收盘价为13.71 元,较前日降低了30%。 非航增厚业绩,上调盈利和目标价,维持“增持” 目前公司估值为19.7x 2017PE 和1.8x 2017EPB,17.5x 2018E PE 和1.6x2018EPB,估值具有吸引力,维持“增持”评级。1)基于DCF 估值法,给予目标价16.3;2)基于PE 估值法,给予目标价16.1 元,对应18x PE和2017 加权平均EPS。综上,给予新目标价区间16.1-16.3 元。 风险提示:经济增速放缓、重大疫情或自然灾害等不可抗力、高峰时刻增长不达预期。[华泰证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告
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