研报日期：2017-03-14

　　各业态营收仍然承压。由于宏观经济放缓带来消费需求疲弱，以及电商、购物中心等新业态冲击导致的客流下降，2016年公司实现营业收入为338.47亿元，同比下降7.25%；归属净利润为4.19亿元，同比增长16.88%；扣非后归属净利润为3.42亿元，同比增长11.8%，基本符合预期。分季度来看，Q1-Q4 分别实现营业收入103.86亿元、77.47亿元、73.28亿元、83.86亿元，同比分别变动-1.39%、 -13.14%、-7.71%、-7.85%。分业态来看，超市、百货、电器、汽贸分别实现营业收入127.17亿元、95.33亿、44.08 亿元、56.10亿元，同比变化1.16%、-5.38%、-26.03%、-8.25%，百货/电器/汽贸下滑原因主要是顾客多元化购买渠道以及整体市场黄金珠宝持续下行影响，电器整体需求疲弱同时合同到期关停场店，整车单价下滑以及关停营业网点致使收入下滑。分地区来看，重庆、四川、贵州、湖北分别实现营业收入299.58亿元、22.48亿元、1.57亿元、1.33亿元，同比变化-7.69%、-4.24%、-24.48%、-9.7%。　　控费措施促进利润增长。2016年，公司综合毛利率同比减少1.88个百分点至16.80%，主要系服装鞋包加大促销力度，冲调品类毛利减少，整体毛利率略有下降。其中百货、超市、电器、汽贸的毛利率分别为16.37%、13.94%、14.05%、6.42%，同比分别变动-2.5%、-0.17%、 3.2%、0.36%。报告期间的费用　　率同比减少1.27个百分点至14.17%，主要来自广告促销等销售费用下降。其中，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比变动-1.69%、 0.28%、 0.14%至10.78%、3.10%、0.29%。综合来看，公司降成本控费用措施效果显现，2016年归母净利利润为4.19亿元，同比增长16.88%；扣非后归母净利润3.42 亿元，同比增长11.79%。截止报告期末，公司共计拥有经营网点261个，其中百货业态53个、超市业态150个、电器业态30个、汽贸业态28个。　　混改推进，经营效率与盈利改善可期。1）1-2月份50家重点零售企业零售额增速持续回升，进一步印证行业弱复苏。重庆是我国“一带一路”和长江经济带战略的连接点，受益于重庆市产业转移和城镇化进程等，将享中西部区域红利。公司作为重庆国资控股45%的重庆商业龙头，经营百货、超市、电器、汽车等多元化业态，拥有重庆百货、商社电器和新世纪百货等着名商业品牌，区域市场控制力强，销售规模行业居前，有望率先受益行业回暖。2）公司于2015年7月正式启动重大资产重组工作，受让商社汽贸、商社电商等五家公司100%股权；2016年9月，公司停牌筹划非公开定价增发，拟引进战略投资者（物美投资、步步高和重庆华贸），后受证监会新规影响，方案暂时取消。公司净利率和毛利率均低于行业平均水平，未来国企改革有望继续深化，通过优化激励机制改善内生活力、促进治理结构和经营效率改善，并推动跨境电商和金融转型快速发展，未来业绩具有较大的向上弹性。　　积极转型升级，培育新的利润增长点。2014年4月新董事长何谦上任后积极推动各项转型：公司持续推进厂商对接和合作，持续缩短供应链条。2014年7月，在香港设立子公司进行海外直采，品类涵盖服装鞋包、化妆品、食品生鲜、日用品等；2014年9月，跨境电商平台“世纪购”上线，主营轻奢百货及母婴类产品，是全国跨境电商模式首批试点企业；2014年10月，在重庆空港保税区开设“世纪秀”线下体验店，充分依托重庆保税区地域优势，打造完整的跨境消费O2O体验。2016年跨境贸易实现收入0.71亿元，同比增长26.43%。2015年1月，公司转型消费金融业务，已推出员工贷、商品贷等产品，重百拟出资3.21亿元参与增资，注册资本增至13亿元，重百作为大股东持股31.58%。报告期内对联营及合营企业投资收益281万（去年同期亏损392万），主要为马上消费金融公司扭亏为盈。马上消费金融具有现金流充足、消费数据库、线上线下结合模式、管理团队能力（原京东联席董事长兼SCO赵国庆、捷信的创始人郭剑霓等）核心竞争力。此外保理公司则围绕供应链金融服务。　　结论：　　考虑到公司较强的区域竞争地位，跨境电商和金融业务的转型拓展空间大，而且未来国企改革有望继续深化，改善激励带动经营效率提升，业绩向上弹性较大。考虑到证监会再融资新规对公司混改进度的不确定性，暂不考虑定增，预计公司2017-2019 年EPS 各为1.12 元、1.30 元和1.64 元，目前股价对应的PE 为24.37倍、21.05 和16.64 倍，当前市值对应的PS 为0.3 倍，安全边际高，维持“强烈推荐”评级。　　风险提……[东兴证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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