研报日期：2016-04-07

　　重庆百货(600729)　　收入基本持平，新开网点和新业务拓展致利润降低　　公司2015 年收入300.79 亿(-0.20%），利润总额4.38 亿元(-25.83%)，归属净利润3.67亿元（或EPS=0.9 元），同比下降25.28%。扣非净利润3.15 亿元，同比下降36.13%。利润下滑主要是新开网点培育成本增加及新业务拓展等因素所致。分季度来看，Q1-Q4分别实现收入89.1 亿（-1.3%）、72.0 亿（ 17.6%）、65.0 亿（ 17.2%）、74.8（-20.9%），实现归母净利润3.27 亿（ 0.2%）、0.91 亿（-0.22%）、-0.38 亿（-0.65%）、-0.16 亿（-0.41%）。Q1-Q4 期间费用率分别为10.57%（ 0.17pp）、15.39%（-1.91pp）、17.33%（-1.03pp）、19.65%（ 5.86 %）。后三季费用率上升、净利润下滑幅度较大主要受新开门店费用、关闭门店费用所致。2015 年末，公司网点共238 个，其中百货业态55 个，超市业态150个，电器业态33 个,2016 年将继续加大亏损门店关闭力度。分业态来看，百货收入134.4亿（-2.99%），超市收入94.2 亿（ 3.49%），电器收入59.6 亿（ 0.96%）。其中百货、超市、电器业态毛利率增加3.06pp、0.54pp、1.37pp，整体毛利率增加1.8pp。分地区来看，重庆收入基本平稳，四川收入增加4.85%（主力销售大店竞争力强），贵州、湖北地区收入分别下降12.19%、10.49%，主要由在当地网点单一且缺乏竞争力所致。 　　投资建议及盈利预测　　（1）2015 年受到新店拓展、老店关闭及人工租金费用刚性上升等多因素影响，利润大幅下滑。预计2016 年实现收入306 亿（ 1.8%），利润总额4.1 亿（-6.4%），将继续深化供应链前置改造和上游整合加速。（2）公司2015 年上线电商平台后GMV 达9920万，线上客户占比达14%，跨境业务本期实现收入8426 万，毛利率较上期增长2.38pp至11.08%。（3）公司资产重组计划最终以7.03 亿元挂牌价成功摘牌，重庆商社汽车公司等5 家公司将集体上市，同时中央下发国企改革文件，公司有望在资产整体注入的基础上展开更深层次的国企改革（4）预计16-18 年公司EPS 为0.85 元、0.94 元，0.98 元，当前股价对应16 年27.6XPE，维持买入评级。　　风险提示　　国企改革低于预期，线下零售持续受到冲击 今日最新研究报告

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