基建PPP与海外业务双轮驱动，将受益国企改革

隆朋

(发表于: 葛洲坝股吧更新时间: )

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研报日期：2017-08-10

　　葛洲坝(600068)　　基建央企业务布局多元化，国改释放成长动力：葛洲坝是一家大型基建央企，是能建集团的控股子公司（间接持股42.34%），实际控制人为国务院国资委。公司拥有投资、建筑、环保、房地产、水泥、民爆、装备制造、金融等八大业务板块，致力于打造基础设施投融资一建设一运营全产业链综合服务商。13年以来，公司通过实施管理层持股与子公司混改，公司成长动力得以释放，13-16年归母净利CAGR达28.g%。16年能建集团实施了限制性股票激励，17年股票解锁条件为净利同比增长19.7%，葛洲坝作为中国能建最重要的利润来源(16年占能建集团归母净利比重达34%)，业绩增长动力充足。　　基建PPP订单充足，未来业绩高增长无虞：公司是最早开始布局基建PPP业务的建筑企业之一，央企背景与民营化运作模式助力公司PPP业务快速发展。截止17H1，新签订单1，259.4亿元(YoY 16.1%)，其中PPP订单达504.6亿元(YoY 37.1%)，占新签订单总额比重达40.1%。我们预计截至17H1公司工程施工合同存量将超过3，500.0亿元（为16年工程施工收入609.5亿元的5.7倍），订单饱满将支持未来业绩持续增长。　　海外订单高增长，“带路”政策利好助业绩加速兑现：公司深耕海外工程市场20多年，国际项目经验丰富。17年上半年，受益我国与“带路”沿线国家合作深入推进以及金融支持加码等利好的持续催化，公司累计新签海外订单574.7亿元，YoY 40.6%，占16年海外新签订单（705.6亿元）的81 .4%。公司海外业务稳健增长，16年海外收入174.0亿元，13-16年CAGR达15.6%。随着在手海外项目的顺利推进，公司海外工程业务业绩将加速兑现。　　内生外延齐发力，环保业务成长可期：14年以来，公司内生外延同时发力布局节能环保产业链（包括再生资源、污水污泥处理、新型道路材料、固废垃圾处理）。16年环保业务收入138.7亿元(YoY 111.5%)，其中再生资源业务收入136.9亿元（占环保业务收入98.7%），利润率仅为2.g%。　　随着1 7年公司再生资源深加工生产线的投产，再生资源业务利润率将不断提升，未来环保板块业绩成长可期。　　盈利预测与投资建议：葛洲坝是一家大型基建央企，公司在大型基础设施投资建设与国际工程承包领域具有核心竞争力。公司基建PPP业务与海外工程业务持续发力，订单充足将支撑未来业绩持续高增长。公司积极推进国改释放成长动力，未来将持续受益。预计公司2017-2018年EPS分别为0.94元和1.15元，对应当前股价PE分别为11.1倍和9.0倍，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。　　风险提示：PPP业务推进不达预期，海外订单执行不达预期。[平安证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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