研报日期：2017-07-07

　　葛洲坝(600068)　　事项：公司公告，于 2017 年 7 月 4 日与项目总包方 NIPIgas 签署俄罗斯阿穆尔天然气加工厂项目 P1 标段（专利设备）的施工总承包合同。项目合同总金额 12.744 亿欧元（含增值税），折合约 14.47 亿美元，人民币 98.873 亿元；总工期 81 个月，计划于 2024 年 3 月底完工。　　再签俄罗斯天然气加工厂大单，海外业务实力进一步体现：此次公司签署的俄罗斯阿穆尔天然气加工厂项目工程内容为 6 套天然气凝液／回注氮气装置和 3 套脱氦装置的安装、土建、部分临建、部分采厂购（土建材料、现场办公设施、设备管道保温材料、防腐材料等）、全部临建的运维、调试和性能测试服务。项目采用欧元支付，由总包方落实项目融资。此次俄罗斯阿穆尔天然气项目为 6 月 8 日公司签署 25亿美元（约合 170 亿元人民币）尼泊尔 Budhi Gandaki 水电站项目谅解备忘录以来，一个月内公司签约的又一重大海外工程项目，体现出公司较强的海外业务能力。根据公司公告，2016 年海外项目新签合同705.62 亿元（同比 1.51%） ，占整体新签合同额比例 33.03%；2017Q1海外新签合同 273.1 亿元（同比 147.35%），占整体新签合同额比例39.57%。根据我们的统计，公司 2014-2016 年海外新签合同额 CAGR达到 11.45%，占整体新签合同额比例平均达到 37.50%；公司 2014-2016年海外市场收入 CAGR 达到 12.74%，占整体营业收入比例平均达到19.28%，均位于大型建筑央企前列。　　国内 PPP 项目规模及优势突出，充裕订单带来强劲业绩增长动能：根据公司 2017 年一季报，2017Q1 公司新签合同 690.16 亿元（同比 42.55%），其中国内新签合同 417.06 亿元（同比 11.59%），占比 60.43%（同比-16.77 个 pct） ,其中 PPP 项目签约 333.96 亿元，占国内新签合同额的 80.08%；而 2016 年全年公司新签 PPP 项目总金额达到 719.26 亿元，占国内新签合同额的 50.28%。PPP 项目已成为公司国内工程最主要的组成部分。经过 2 年的 PPP 项目实操，公司已经构建了较完整的PPP 项目运作体系，设计了一整套 PPP 业务规则、流程和模式，形成了较强的资源整合、项目投融资、商业模式设计及风险管控能力。我们估算公司当前在手 PPP 项目在施剩余合同额约为 1200 亿元，我们预计 2017-2018 年将进入 PPP 订单建设及施工结算高峰期，将为公司工程施工主业带来强劲的增长动能。　　环保业务规模增长迅猛，盈利水平及发展潜力存有较大提升空间：公司环保及水环境业务增长强劲，公司围绕流域治理、市政污水处理、固废处理等环保产业链广泛开展投资布局。根据公司2016 年报，水务方面，公司拥有各类水厂45 座，投运和在建的水处理量达到240 万吨/日，2016 年实现营业收入2.76 亿元（同比 125.90%）；再生资源方面，葛洲坝绿园公司所属环嘉公司加快再生资源业务布局，2016 年实现营业收入123.40 亿元（同比 89.85%），利润总额3.22 亿元（同比 107.74%）；公司环保业务2016 年整体实现营收138.73 亿元（同比 111.49%），实现利润总额3.85 亿元（同比 176.88%）。环保业务目前位列工程施工业务之后，已成为公司第二大主营业务，2016 年收入占比达到13.84%，但毛利占比仅有2.26%、毛利率仅为2.14%，利润水平存在较大的提升空间。公司亦提出将“全力打造全国最高端、最具影响力的综合性环保企业”，我们看好公司在再生资源、污土污泥处理、水环境治理等领域的发展潜力及空间。　　投资建议：我们预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为22.4%、24.9%、23.0%，净利润增速分别为27.1%、23.4%、22.5%，对应EPS 分别为0.94、1.16、1.42 元。维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为14.1 元，相当于2017 年15 倍的动态市盈率。　　风险提示：宏观经济大幅波动风险，国内基建投资增速下滑风险，PPP 项目执行不达预期风险，海外项目执行不达预期风险，环保业务推进不达预期风险，项目回款风险等。[安信证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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