研报日期：2017-06-09

　　葛洲坝（600068）　　事项：公司近日公告：1）与尼泊尔能源部签署了《关于尼泊尔 BudhiGandaki 水电站的谅解备忘录》，双方同意以 EPC F 模式对项目进行开发，项目预算约为 25 亿美元，折合人民币约 170 亿元。2）公司与广西壮族自治区人民政府签订了《战略合作框架协议》，合作规模预计达到 1000 亿元人民币。　　签署170 亿元尼泊尔水电站项目备忘录，海外重大水电项目再下一城：根据公司公告，尼泊尔Budhi Gandaki 水电站项目装机容量1200MW，预算约为25 亿美元（折合人民币约170 亿元，以美元汇率1:6.80 计算）。主要工作内容包括混凝土双曲拱坝（最高263 米）、引水隧洞（6 条长度700 米左右）、溢洪道、地面厂房、调压井、尾水坝及交通洞等，建设工期78 个月。实施模式为EPC F，公司将与尼泊尔能源部就技术和融资方案进行协商并由尼泊尔能源部从中国金融机构进行融资。公司作为国内两大水利水电工程承包商巨头之一，承接了大量国内外水利水电重大工程，我们根据公司公告统计，2014-2016 年公司合计新签国内外水利电力项目合同额约1400 亿元。此次项目所使用的EPC F 模式也契合“一带一路”项目融资特点，已形成成熟体系。　　海外业务占比及增速突出，充分受益于“一带一路”战略推进：公司2016 年海外项目新签合同705.62 亿元（同比 1.51%），占整体新签合同额比例33.03%；2017Q1 海外新签合同273.1 亿元（同比 147.35%），占整体新签合同额比例39.57%。根据我们的统计，公司2014-2016 年海外新签合同额CAGR 达到11.45%，占整体新签合同额比例平均达到37.50%；公司2014-2016 年海外市场收入CAGR 达到12.74%，占整体营业收入比例平均达到19.28%，均位于大型建筑央企前列。据2016年报显示，公司在全球99 个国家设立分支机构，覆盖142 个国家和地区，其中在“一带一路”沿线国家设立33 个分支机构，辐射57 个国别市场，在美国《工程新闻记录》（ENR）发布的2016 年度 “250 家国际承包商”和“250 家全球承包商”排行榜中名列第45 位和31 位。　　PPP 项目规模及优势突出，充裕订单带来强劲业绩增长动能：经过2年的PPP 项目实操，公司已经构建了较完整的PPP 项目运作体系，设计了一整套PPP 业务规则、流程和模式，形成了较强的资源整合、项目投融资、商业模式设计及风险管控能力。根据2016 年报及2017 年1-3 月新签合同情况显示，公司2016 年全年新签19 个PPP 项目，总金额719.26 亿元，占国内新签合同额的50.28%；2017 年1-3 月新签PPP项目333.96 亿元，占国内新签合同额的80.08%，PPP 项目已成为公司国内工程最主要的组成部分。我们估算公司当前在手PPP 项目在施剩余合同额约为1200 亿元，我们预计2017-2018 年将进入PPP 订单建设及施工结算高峰期，将为公司工程施工主业带来强劲的增长动能。　　深化央地合作，重量级战略合作协议奠定公司在多省市发展基础：此次公司与广西自治区政府签订合作规模约1000 亿元战略合作协议，是公司继4 月11 日与四川省政府签署投资规模2000 亿元以上战略合作协议以来，今年又一次与地方政府签署重量级全面合作协议。自2015年以来，公司已分别与湖北省、贵州省、云南省、广西玉林市政府及南京市江北新区、六合区政府等签署战略合作协议，就上述省市地区的轨道交通、水利水电、公路、环保、市政基础设施、特色城镇等领域PPP 项目进行投资建设合作。我们统计公司公告的上述各项战略合作协议总规模已达到6000-6500 亿元，为后续公司在上述省市地区发展PPP 项目奠定了坚实的基础。　　投资建议：我们预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为22.4%、24.9%、23.0%，净利润增速分别为27.1%、23.4%、22.5%，对应EPS 分别为0.94、1.16、1.42 元。维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为14.1 元，相当于2017 年15 倍的动态市盈率。　　风险提示：宏观经济大幅波动风险，国内基建投资增速下滑风险，PPP 项目执行不达预期风险，海外项目执行不达预期风险，项目回款风险等。([安信证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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