葛洲坝深度研究：多元经营亮点多，PPP、一带一路、环保助推业绩高成长

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研报日期：2017-05-25

　　葛洲坝(600068)　　央企PPP先行者，迎来业绩收获期　　公司作为央企PPP业务先行者，行业领先地位凸显，目前在手PPP订单约1180亿元，考虑到PPP项目落地率改善预期及前期项目集中结转，17年公司营收支撑稳固。从17年Q1新签项目合同额来看，PPP项目占比较15、16年继续大幅提升。受益于PPP项目占比的持续提升，公司建筑业务毛利率有望持续改善。从公司16年业绩来看，受益于PPP项目的部分结转，建筑业务的毛利率已同比上升0.39个百分点至10.74%。我们预计17年PPP项目营收约为350-400亿，较16年同比提升3-4倍,在PPP项目占比提升的预期下，公司建筑业务利润率将继续改善。　　“一带一路”峰会成功召开，公司海外业绩弹性十足　　公司深耕海外市场多年，建筑企业“一带一路”龙头地位稳固，海外业务有望在政策推进下持续增长。公司国际签约额水平全国领先，16年新签国际工程合同额折合人民币 705.62 亿元，“一带一路”项目占比过半。目前，公司已在“一带一路”沿线国家设立33个分支机构，随着5月“一带一路”最高规格峰会的成功召开，一系列合作协议陆续落地，在“一带一路”项目资金支持出现超预期的情况下，公司海外项目落地望再大幅提速。　　再生资源铸龙头，技术突破实现高附加值　　公司持续加码环保，主要以再生资源业务为主。公司通过合资及收并购等形式，与环嘉（大连）、湖北兴业、宁波展慈等龙头再生资源公司合作，逐步完善自身产业布局。16年公司再生资源营收同比翻番，达136.87亿元，已坐稳国内再生资源龙头地位。17年，公司首批高附加值再生资源精加工生产线将陆续落地，在营收增厚的同时，业务整体利润率有望显着改善。同时，考虑到公司的持续并购扩张，及并未计入毛利的环保增值税返还，（可持续的增值税返还约为环保业务营收的1.5%左右），我们预计，公司17年再生资源总营收有望达到250-300亿元，业务盈利将显着改善。　　盈利预测与估值　　公司多元发展战略卓有成效，“一带一路”、PPP领域均居龙头地位，随着PPP项目进入收获期，公司建筑业务业绩支撑稳固。公司还积极拓展环保领域，收并购动作积极，在再生资源领域成为龙头，并有望通过技术注入打破行业桎梏，实现向高附加值产品端的延伸，完成盈利水平升级。公司17Q1订单及业绩均实现大幅增长，全年业绩增长确定性较高。我们预测，公司 2017-2019年EPS分别为0.93元/股、1.12元/股、1.38元/股，对应的PE为13.00倍、10.73倍、8.72倍，给予“买入”评级。[华安证券][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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