研报日期：2017-01-17

　　葛洲坝(600068)　　事件： 2016 年公司新签合同额人民币 2135.99 亿元，比去年同期增长 17.62%。新签国内工程合同额人民币 1430.37 亿元，比去年同期增长 27.62%；新签国际工程合同额折合人民币 705.62 亿元，比去年同期增长 1.51%。　　有别于大众的认识：（ 1）全年订单增长实现反转， 未来快速增长有保障。 公司前三季度订单同比下滑 16.65%， 其中国内订单同比下滑 14.54%，我们曾指出前三季度订单下滑主要为基数原因， 全年订单成功实现反转，国内订单增长 27.62%超市场预期，为 15 年营业收入的 2.23 倍， 给未来业绩增长提供充足保障。 全年海外订单增速不快主要是由于公司今年只统计生效的海外订单， 实际海外业务的拓展比数据显示要好， 公司为国内第四大的国际工程承包商，海外竞争力强，一带一路 PPP 模式未来将贡献更多利润。（ 2）公司对 PPP 业务的理解、操作和把控认识深刻，已经成长为国内央企中开展 PPP 业务的标杆企业。 公司较早认识到 PPP 模式的战略机遇，凭借央企背景所带来的谈判、 融资等诸多优势对市场上的大量项目进行了跟踪和筛选， 我们统计 16 年中标重大 PPP 项目 952.1 亿， 项目质量好，利润率水平高，且 15 年签的 PPP 项目基本都已经开工， 17 年 PPP 贡献的利润将大幅提升。（ 3）布局大环保产业，成长路径清晰。 2014 年开始葛洲坝开启环保转型大幕，公司以绿园科技为环保运营平台， 目前主要布局资源再利用领域， 2016年上半年实现环保收入 49.34 亿，目前正在加紧通过区域布局提高收入规模，并通过深加工进一步挖掘利润空间。（ 4）随着公司优质成长性逐步被证明， 估值将进一步提升。 公司是综合建筑央企中体量最小、增长最快、业务结构最好、估值第二低的公司， 预计未来能长期保持 25%-30%的增长，且环保和 PPP 占比越来越高， 17 年仅 10 倍估值，提升空间大。　　股价表现的催化剂： 环保业绩加速；混改取得突破；获得大的 PPP 项目； 业绩超预期等。　　维持盈利预测，维持“增持”评级： 维持盈利预测，预计公司 16 年-18 年净利润为 32.77 亿/40.53 亿/50.88 亿，增速分别为 22%/24%/26%；对应 PE 分别为13X/11X/8X。[申万宏源证券有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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