研报日期：2016-10-31

　　葛洲坝（600068）　　PPP 施工及地产结算加快促Q3 业绩加速。公司公告 1-9 月累计收入633.27 亿元，同增 21.75%；归母净利润22.43 亿元，同增24.96%。三季度单季收入 240.51 亿元，同增 32.29%，归母净利润 8.01 亿元，同增 48.33%。业绩加速增长主要由于第三季度地产转结增多，PPP 项目等施工进度加快，及部分环保业务并表所致。公司前三季度新签订单 1449.25 亿元，占年计划的72.46%，截止至6 月30 日在建工程执行合同总金额4445 亿元，剩余合同2289亿元，为2015 年收入的2.8 倍。　　毛利率有所下滑，经营性现金流环比改善。前三季度公司毛利率 12.98%，同比减少 2.54 个 pct，主要原因是营改增影响以及水泥和民爆等板块毛利率出现明显下滑。营业税金及附加占收入比下降1.43 个pct。期间费用率 7.52%，同比下降 0.59 个 pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别变动0.07/0.06/-0.73 个 pct，财务费用变动主要是利息收入增长以及有息债务利率降低。净利率上升 0.09 个 pct 至 3.54%。经营活动现金流净流出48.30 亿元，主要是公司房地产板块竞拍土地和项目开发投入较多，但较去年同期净流出57.36 亿幅度减少。三季单季度经营性现金净流入11.8 亿元，环比显着改善。　　PPP 订单占比央企领先，激励机制优，业绩弹性最大。公司凭借着央企背景优势去年至今已与贵阳、南京等地方政府累计签订框架协议超2500 亿元，后续有望持续落地转化为可执行订单。公司对 PPP 业务的理解深刻，项目管理能力强，激励机制优，融资成本极低，全产业链参与 PPP 项目优势明显。去年公告新签PPP 项目536 亿元，今年至今累计公告PPP 订单达592 亿元。截止至6 月30 日，公司在执行PPP 项目未完成合同额为423 亿元，占总剩余合同的18%。公司在建筑央企中体量最小，激励机制占优，业绩弹性相对较大，有望借助PPP 快速提高市占率，保障未来主业持续快速增长。　　持续外延并购加速大环保业务布局。公司在水务及再生资源领域持续展开外延并购，半年报公告成立水务运营公司专业化管理，收购凯丹水务剩余25%的股权，收购湖南海川达公司下7 个污水处理厂，在实施水务PPP 项目总投资额达54.2 亿元，已拥有水厂38 个，日处理220 万吨；再生资源方面，公司与兴业钢铁合资设立葛洲坝兴业再生资源，持股65%，并持续完善全国区域布局。同时污水污泥处置、新型道路材料、固废垃圾处理等业务也在快速推进。预计全年环保收入将达到150 亿元左右。预计公司将继续积极采取海内外并购进一步完善环保板块，未来有望成为收入占比第一大业务。　　投资建议：我们预计公司2016-2018 年EPS 分别 0.71/0.87/1.04 元，当前股价对应 PE 分别为12/10/8 倍，给予目标价12.78 元，对应 2016 年 PE18倍，买入-A 评级。　　风险提示：项目落地不达预期风险，宏观经济大幅波动风险 今日最新研究报告

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