研报日期：2016-08-31

　　葛洲坝(600068)　　中期业绩稳健增长， PPP 施工及地产结算下半年进入高峰促业绩加速。 公司公告 1-6 月累计收入 392.76 亿元，同增 16.09%；归母净利润 14.42 亿元，同增14.85%， EPS 为 0.31 元/股。二季度单季收入 224.59 亿元，同增 23.34%，归母净利润 7.96 亿元，同增 6.68%。预计下半年随着 PPP 项目开始施工，同时地产逐步进入结算高峰，业绩将实现加速增长。公司上半年新签订单 1084.6 亿元，占年计划的 54.23%；国内新签 675.7 亿元，其中 PPP 项目 368 亿；国际合同为 408.8亿元。在建工程执行合同总金额 4445 亿元，剩余合同 2289 亿元，为 2015 年收入的 2.8 倍。　　毛利率有所下滑，房地产业务致现金流净流出增加。上半年公司毛利率 13.28%，同比减少 2.40 个 pct，主要原因是地产业务结算偏少，以及水泥和民爆等板块毛利率出现明显下滑。营改增造成营业税金及附加占收入比减少 1.64 个 pct，抵消毛利率下滑部分影响。期间费用率 7.47%，同比下降 0.31 个 pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别变动-0.02/ 0.21/-0.51 个 pct，财务费用变动主要是利息收入增长以及有息债务利率降低。投资收益较上期减少 2.11 亿元，所得税率较前期下降 1.99 个 pct。综合致净利率下降 0.56 个 pct 至 4.45%。上半年经营活动现金流净流出-60.13 亿元，较去年同期（ -35.63 亿元）多流出 24.50 亿元，主要是公司房地产板块竞拍土地和项目开发投入增加所致。　　预计地产业务三四季度进入结算高峰，有望促下半年业绩加速。 上半年，公司房地产板块实现营业收入 24.47 亿元，同比下滑 14.3%；实现销售金额 57.30 亿元，同比增长 72%，已销售未结算比例较高，随着三四季度进入结算高峰，将促地产业务收入实现大幅增长，有望促下半年业绩进一步加速。　　PPP 订单占比央企领先，业绩弹性最大，下半年开工有望加快。 公司凭借着央企背景优势去年至今已与贵阳、南京等地方政府累计签订框架协议超 2500 亿元，后续有望持续落地转化为可执行订单。公司对 PPP 业务的理解深刻，项目管理能力强，激励机制灵活充分，融资成本极低，全产业链参与 PPP 项目优势明显。去年/今年上半年公告 PPP 项目分别签约 536/368 亿元，占公司国内订单总额的64%/54%,该比例在所有建筑央企中遥遥领先。截止至 6 月 30 日，公司在执行PPP 项目未完成合同额为 423 亿元，占总剩余合同的 18%。公司在建筑央企中体量最小，业绩弹性相对较大，有望借助 PPP 快速提高市占率，保障未来主业持续快速增长。　　大环保战略持续推进，布局进一步完善。 报告期内环保业务实现收入 49.3 亿元，占总收入比为 12.6%，预计全年可实现 100-150 亿元收入，表现强劲。成立水务运营公司专业化管理，并收购凯丹水务剩余 25%的股权，收购湖南海川达公司下 7 个污水处理厂，在实施水务 PPP 项目总投资额达 54.2 亿元，已拥有水厂 38 个，日处理 220 万吨。再生资源板块葛洲坝环嘉实现收入 49 亿，利润 1.2亿。污水污泥处置板块中固公司区域市场开发取得实质进展，实现收入 2099 万亿，利润 226 万亿。其余新型道路材料、固废垃圾处理等业务也在持续推进。公司将继续积极延伸上下游及相关领域，打造具备全产业链优势，与葛洲坝央企品牌相适应的“葛洲坝环保”业务板块，潜力巨大，预计未来三年内占比有望达到 30%。　　投资建议： 我们预计公司 2016-2018 年 EPS 分别 0.71/0.87/1.04 元，当前股价对应 PE 分别为 12/10/8 倍，给予目标价 12.78 元，对应 2016 年 PE18 倍，买入-A 评级。　　风险提示： PPP 落地不达预期风险，宏观经济波动风险。 今日最新研究报告

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