一、业绩分析

1、从资产负债表看，主要结构集中在流动资产和流动负债，固定资产占比很少，属于较轻资产的公司。这让我想起了格力电器有类似的资产负债表结构。

2、公司基本没有贷款，长期有息负债很少，并且近几个季度开始大量积累现金，三季度末手里现金达到了278亿，比去年底增加了近80亿，这决定了目前股价5%的股息收益率有保证，而且还有很大能力提高。

3、公司在运营收入同比增加30%的情况下，本身不多的存货却在减少。

4、汽车配件其实是一个比较薄利的行业，ROE不会太高：

a、净利润率：因为行业毛利率都不高，15%左右，毛利率低造成了净利润率比较低大约5%左右。

b、财务杠杆：公司财务杠杆在中等水平，略大于2，从资产负债表看，财务杠杆主要靠应付账款支撑的，这属于运营能力比较强了。我记得格力电器的财务杠杆在4倍左右，除了强大的应付账款外，还有一项数额巨大其他流动负债（隐藏利润）导致。

c、总资产周转率：还不错，略大于1。

以上三项使得公司ROE在15%-20%之间，虽然不算特别高，好在目前公司的市净率只有1.4倍，而这个水平的ROE应该能支撑2倍以上市净率的。

5、前三季度公司净利润45亿，但是运营现金流达到了85亿，几乎是净利润的两倍，扣掉资本开支40亿，前三季度的自由现金流达到45亿（自由现金流=运营现金流—资本开支），几乎等于净利润。预计全年的自由现金流接近60亿左右，公司目前自由现金流/市值达到了12%，是真正的现金流机器，理论上这些钱都是可以拿来分红的，而目前市值只有500亿。

6、运营现金流接近净利润2倍，是靠比较强的运营能力得到的。主要包括：

应付账款增加60亿（占用下游资金）+存货减少3亿—应收账款增加28亿（被上游占用）=35亿上面这些钱加上净利润基本就是公司账户现金的增加量。

二、小结

1、公司是比较轻资产的现金流机器，自由现金流/市值达到了12%，目前的估值还很低。

2、无论上游汽车厂家如何激励竞争，作为国内无竞争对手的配件龙头根本不用担心，一定享有略大于全国汽车销售增长的增长率，这将让公司继续扩大规模制造现金。

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