研报日期：2017-07-10

　　一汽富维(600742)　　事件：　　公司公布上半年业绩预告，经初步测算，预计H1实现归母净利润2.93亿，同比增长67%。增长主要原因系下游客户结构优化、核心子公司富维海拉扭亏及一汽财务分红的基期差异，坚定看好公司成长，维持“强烈推荐-A”评级。　　评论：　　1、H1同比大增67%，系下游客户结构优化及富维海拉扭亏　　经初步测算，公司上半年实现盈利2.93亿，同比大增67%，符合我们此前预期。我们认为业绩高增长主要来源于以下几个方面：　　1） 下游客户结构优化，一汽大众中高端占比提升、一汽轿车同比增40%、一汽解放同比增50%　　公司约70%收入来自一汽大众，一汽大众在迈腾、宝来换代后中高端占比提升，有“B级车新标杆”之称的新迈腾1-5月实现销量8.5万辆（ 25.7%），新宝来1-5月实现销量9.9万辆（ 39.0%）；一汽轿车凭借马自达CX-4、马6阿特兹、奔腾X40三款新车1-5月实现销量9.5万辆（ 40%）；一汽解放受益重卡景气度回升，同比增速50%。　　2） 富维海拉扭亏为盈，贡献业绩弹性　　富维海拉目前配套车型包括迈腾、速腾、高尔夫、奥迪A3（老款）、奥迪A6L，尚处产能爬坡阶段，我们预计上半年贡献盈利约2500万，去年同期亏损约3000万，伴随产能利用率不断提升（当下约30-40%），盈利弹性进一步释放。　　3） 一汽财务分红同富维安道拓股权变更带来的基数差异　　一汽财务公司分红到账计入Q2（去年同期在Q3），富维安道拓1%股权变更两因素造成基数差异。　　2、短期看富维海拉产能爬坡，中长期看大众周期带来的盈利弹性　　富维投资12.5亿跟随大众四大基地就近建厂，市场此前担心折旧会拖累18年业绩，我们认为不足为惧。经测算大众“青岛 天津”产量达17万辆即对毛利率产生正向影响，18年满产会释放更大弹性，17-19年一汽大众为富维贡献盈利增量6亿（16年业绩的1.4X）；以富维东阳（CAGR57%）、富维海拉（CAGR147%）为代表平台各公司将爆发增长。　　从估值角度而言，公司业务结构由内外饰件升级为车灯、座椅等高附加值总成件，研发能力显着增强，17年11X同行业20X相比低估明显。从业绩增长角度而言，一汽大众新周期带来6亿盈利弹性，核心子公司富维海拉CAGR147%。[招商证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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