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研报日期:2017-07-05
一汽富维(600742) 大众中国进入持续3-5 年超级周期,一汽大众新增126 万A 级SUV 产能,带来上游2000 亿零配件市场空间。公司作为一汽大众核心零部件供应商,70%收入来源于一汽大众,量价齐升,保守预计一汽大众新周期将带来6 亿盈利弹性(16年业绩的1.4 倍)。预估未来三年公司eps 为1.7 元/2.3 元/3.0 元,对应17 年11.4X PE、1.7X PB,维持公司 “强烈推荐-A”评级。 决战2020,大众中国进入超级SUV 周期。大众在轿车行业市占率超27.5%,独领风骚,但在SUV 市场仅占5.6%份额稍显羸弱,尤其是一汽大众品牌目前没有SUV 上市。为弥补SUV 市场空白,大众开启超级周期,17-20 年共向中国市场推出10 款SUV 新品,2020 年实现目标产销580 万辆。 一汽大众新增126 万产能,富维平台全面受益。一汽大众计划于18、19 年推出5 款SUV 新车型,分布青岛、天津、佛山、成都四大基地,126 万产能扩张为车企之最。公司作为一汽大众核心零部件平台,为大众、奥迪车型配套车轮、车灯、保险杠、座椅等核心内外饰件,70%收入来自一汽大众,三款新SUV 全线配套,未来三年盈利CAGR 超过43%。 资本开支不足为惧,未来三年带来6 亿盈利弹性。富维投资12.5 亿跟随大众四大基地就近建厂,市场此前担心折旧会拖累18 年业绩,我们认为不足为惧。经测算大众“青岛 天津”产量达17 万辆即对毛利率产生正向影响,18 年满产会释放更大弹性,17-19 年一汽大众为富维贡献盈利增量6 亿(16 年业绩的1.4X);以富维东阳(CAGR57%)、富维海拉(CAGR147%)为代表平台各公司将爆发增长。 看好公司未来3-5 年增长,维持“强烈推荐-A”评级。从估值角度而言,公司业务结构由内外饰件升级为车灯、座椅等高附加值总成件,研发能力显着增强,17 年11X 同行业20X 相比低估明显。从业绩增长角度而言,一汽大众新周期带来6 亿盈利弹性,核心子公司富维海拉CAGR147%。预计17-19 年EPS1.65/2.26/3.01 元,按照17 年15X-20X 估值,给予25-33 元目标价。 风险提示:大众销量不及预期。[招商证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告
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