研报日期：2016-03-29

　　洲际油气(600759)　　主要观点：　　1、中国民营石油生产龙头　　此次增发顺利实施后，公司的石油储量和产量将得到极大的提升。公司将成为全国最大的民营石油生产企业，3-6 年内或有望达到800 万吨原油的年产量，直追中国第四大石油生产企业——陕西延长集团。　　目前公司马腾和克山油田的年产能分别约为50 万吨和15 万吨，并购实施后雅吉欧公司和班克斯公司将分别带来约177 万吨（51%计）和120 万吨（100%计）年产能，公司的年原油产能有望在现有基础上增加357%，总计达到362 万吨/年；3-6 年后，雅吉欧公司和班克斯公司的原油年产能有望分别提升至360 万吨和210 万吨，马腾和克山油田的总年产能有望提升至150 万吨，年产近800 万吨级的民营石油生产龙头将破蛹而出。　　2、中国资本首次控股俄油气资产　　中俄互补性极强，但双方能源领域合作却波折不断。此次并购实施后，公司将成为首家获得俄油气公司控股权的中资企业，这对中俄在能源领域的合作具有重要意义，并为双方今后在该领域持续、深入的合作提供了宝贵经验借鉴。　　3、并购俄油田单井产量高，生产成本低　　雅吉欧公司所拥有的俄国亚鲁杰伊斯科耶油田2015 年12 月新近投产，目前油井数仅24 口，年化接近360万吨产能，平均单井日产油404 吨，约合3000 桶。国内近十年来的单井日产最高记录约为1184 吨，正常情况单井日产千桶（约合140 吨）已是很高的产量，亚鲁杰伊斯科耶油田平均单井日产量404 吨，是一个较高的平均产量。这预示着未来，在该油田增产过程中钻井、场站、管线等各方面的费用将有可能比正常的油田更低；同时，该油田位于北纬65°线以北的北极圈附近，或享有一定的税收优惠，这使得该油田极有可能成为公司重要的利润增长点。　　4、贴合国家“一带”和中俄“全面战略协作伙伴”战略　　公司目前的油气资产大部分位于中亚的哈萨克斯坦和俄罗斯，整体布局贴合国家强力推进的“一带”战略和中俄“全面战略协作伙伴”战略。而能源合作是“一带”战略中的重要组成部分，亦是中俄经济协作的重点，俄罗斯与中国的油气合作，正处于史上最好时期，2016 年3 月16 日李克强总理在记者会上提到：中俄可以在油气一体化方面进行合作。公司已列入“一带一路”重点项目的企业名单，未来公司的相关布局，将有望受益于中国-中亚、中国-俄罗斯政治、经济关系的持续升温。　　5、班克斯公司单桶并购成本较低　　班克斯公司的油气资产位于阿尔巴尼亚，是欧洲除俄罗斯外最大的陆上油田。班克斯公司拥有剩余可采储量2.91 亿桶（证实 概算 可能），此次公告交易对价29.8 亿元，约合4.58 亿美元，折合单桶并购成本约为1.57美元，处于一个较低的水平。中阿两国总理于2015 年11 月会谈时表示将加强双边合作，该国政府十分重视此次并购，未来该油田的有望受益于两国合作的持续加强。　　6、低油价下持续扩张正当时　　并购方案的时点正好对应国际油价25-30 美元/桶的历史低位，公司在低油价背景下持续增加油气储量的战略正在稳步推进，不考虑北里海、南哈和丝路油气田以及并购基傲投资带入的NCP 可能的储量，仅仅计算雅吉欧公司和班克斯公司的资产，公司的剩余可采储量（证实 概算 可能）新增5.41 亿桶（雅吉欧按油气当量折算），较原先（马腾、克山共计2.18 亿桶剩余可采储量）大增248%。未来随着国际油价的持续震荡回升，以及北里海、南哈和丝路油气田以及NCP 项目的持续推进，公司的油气可采储量将有可能进一步翻倍，价值将进一步凸显。　　我们预计公司2015-2018 年的归母净利润分别为0.03 亿美元、1.13 亿美元、2.91亿美元和5.35 亿美元，按6.5 汇率折合成人民币约为0.21 亿、7.37 亿、18.95 和34.78亿。按2018 年25 倍PE，近千亿市值的民营石油生产龙头有望破茧而出。假设此次增发后，公司的股本增加到42 亿，且收购的油气资产能够在年内并表，则2015 年至2018 年EPS 分别为：0.01 元、0.18 元、0.45 元和0.83 元，对应PE 分别为785、43.61、17.44 和9.46。维持公司“强烈推荐”评级。　　重要假设：1、人民币兑美元汇率在6.4-6.5 范围；2、国际油价如公司公告预测2016-2018 年分别为45、55和60 美元；3、公告上公布的油田单井产量恒定不变；4、并购的标的今年完成并表。　　风险提示：1、各国汇率风险；2、油价不及公告预期；3、项目建设进度不及预期；4、海外油气收购进展不及预期；5、海外政策、经营风险出现变化；6、相关区块的勘探风险。[东兴证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。