研报日期：2017-05-12

　　水井坊(600779)　　关键假设点：预测井台装17-19 年营收增长28%、29%和24%，臻酿8 号17-19 年营收增长43%、39%和29%。　　投资评级与估值：我们预测公司2017-2019 年收入分别增长37%、34%和27%，净利润分别增长31%、34%和33%，EPS 分别为0.6、0.81 和1.08 元，对应17-19 年PE 分别为36、26、20 倍，目标价27 元，首次覆盖给予买入评级。公司受益于高端酒复苏 自身团队及经营理念变革，在品牌、产品、渠道、管理等方面都具备了竞争优势，是增长潜力很大的次高端品种。我们看好公司的核心逻辑是：1、公司股东是国际酒业巨头帝亚吉欧，15 年组建的新管理团队具有极强的执行力与丰富的快消品运作经验，用快消品理念运作白酒；2、公司拥有厚重的品牌文化历史优势，并传承了中国名酒基因；3、公司由多品类战略转向聚焦资源发展大单品，并且主动降价提高产品性价比，具有极强的爆发力；4、公司正积极向厂商主导的渠道模式转型，市场空间有望全面打开；5、递延奖金计划的实施将有效调动公司管理层的积极性。　　高端品牌，具备名酒基因。水井坊是中国高端白酒的典型代表，拥有“中国白酒第一坊”等诸多美誉，水井坊的前身全兴大曲早在上世纪六十年代即跻身中国八大名酒之列，传承了中国名酒基因，在次高端白酒中具备非常强的品牌力。　　产品聚焦，主动降价提高性价比。水井坊始终定位高端，主要有井台与臻酿八号两大拳头产品，并推出定位高端提升品牌力的典藏大师，打造有竞争力的产品组合。由于次高端市场呈现挤压式增长的特点，公司由多品类战略转变为聚焦资源发展大单品的战略具有极强的爆发力。价格上，公司主动降价，避开了与一线白酒的直接竞争，同时水井坊的品牌力与良好的酒质足以支撑次高端的价位段，性价比充分凸显。　　渠道变革，“新总代”模式有助于市场空间全面打开。2016 年公司将渠道模式升级为新的总代模式，公司负责销售前端管理，总代负责后端维护，加强对终端的把控和渠道的下沉。新的总代模式下，公司借助于省代，让利于渠道，强化了对渠道利润与渠道管理的掌控力，同时有利于市场空间的全面打开。　　管理团队拥有丰富快消品经验，执行力强。公司管理团队在经历了多次变动后已经稳定，并且拥有丰富的本土化运作经验与极强的执行力。新任总经理范祥福在啤酒行业有26 年从业经验，拥有辉煌的战绩，范总上任后对水井坊的产品战略、渠道模式、决策机制都进行了调整，在2016 年带领公司实现了全面复苏与超预期的增长。　　股价表现的催化剂：收入增速超预期　　核心假设风险：调整复苏低于预期，地产诉讼案不确定性[申万宏源证券有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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