水泥价格回升，推动盈利继续改善

邓径步

(发表于: 华新水泥股吧更新时间: )

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研报日期：2017-07-19

　　华新水泥(600801)　　剔除拉法基并表影响，预计上半年销量略有增长：拉法基西南水泥资产并表，西南地区产能占比提升至36%，同时公司今年销量表观大幅增长，剔除并表效应，上半年整体实际销售亦略有增长。　　云南、西藏地区是上半年盈利最大亮点：结合公司收购公告统计，收购拉法基水泥资产后，目前云南水泥产能规模接近1850 万吨，仅次于湖北，成为最重要的省外市场；受基建、扶贫拉动，今年需求增长较快，水泥价格上半年稳定在350 元/吨的高位，且云南工厂管理情况较好，期间费用较低，加上拉法基云南工厂过去几年亏损，所得税还可以抵扣，整体来看，云南地区上半年盈利情况十分突出。此外西藏地区公司布局有3 条熟料产线，其市场封闭，水泥价格一直维持在高位，去年提涨后价格超过700 元/吨，受益供需向好，公司西藏产能发挥情况良好，盈利依然十分突出。　　湖北盈利向好，湖南、海外下半年盈利有望改善：湖北地是公司的大本营市场，上半年价格相对稳定，整体盈利情况向好，优于湖南，湖南由于需求较为一般，集中度相对不高，且容易受江西等地低价水泥冲击，价格年初经历一轮下跌，后在环保督查限产推动下反弹。三季度随着周边市场错峰停产再次启动，有望推动价格上涨，盈利表现将出现改善。海外方面，柬埔寨市场运行良好，塔国一期亚湾继续保持盈利，但二期索格特产线点火后尚未实现盈利，预计下半年盈利将出现好转。　　投资建议：维持“买入”评级：公司是两湖地区水泥龙头，同时在西藏地区有产能布局，收购拉法基重点加强的西南市场，目前产能总计接近9000万吨，并表效应下销量大增，通过份额提升，同口径下内生预计增长2%-4%；年初以来水泥价格表现亮眼，云南、西藏地区盈利尤其突出，展望下半年需求端仍有支撑，供给端错峰停产执行带来进一步收缩，水泥价格淡季回落幅度有限，旺季有望进一步上涨，公司盈利趋势有望继续向好；我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.98、1.07、0.81 元，维持“买入”评级。　　风险提示：固定资产投资持续下滑，错峰停产不达预期；[广发证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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