研报日期：2016-08-18

　　上海梅林（600073）　　上海梅林公布2016 年中报，业绩略超预期、超过预告上限。2016 年H1 公司实现销售收入65.77 亿元，同比增加12.06%（同一口径下）；实现归属于母公司股东净利润2.03 亿元，同比增加170.31%，超过一季报预告100%-150%的上限水平，扣非后为1.85 亿元，同比增加219.50%，对应EPS 为0.22 元，ROE为6.62%。单就Q2 来看，公司实现销售收入30.03 亿元，同比减少1.78%，实现归母净利润0.75 亿元，同比增加440.90%。同时，公司公布三季度指引，预计1-9 月份净利润同比增长100%-150%。　　收入整体平稳增长，联豪高增速表现亮眼。上半年公司收入整体平稳增长，分品类来看，罐头、屠宰和冠生园收入均出现小幅下滑，牛羊肉和生猪养殖收入同比大幅增加——上半年联豪实现销售收入2.96 亿元，同比增长接近50%，表现非常亮眼，仍然处于高速成长期。上半年生猪出栏46 万头（其中权益25万头左右），叠加猪价上涨，公司生猪养殖收入同比大幅增长4240%。　　新管理层效率持续提升，事业部改革效果初显。以沈总为代表的新管理注重效益，去年3 月份上任之初就成立了解决亏损企业办公室，不到一年的时间，公司就完成了对全部亏损企业的清理（目前整体推进正常），另外公司划分8 大事业部且全部作为利润中心，并坚守毛利率和投资回报率两个底线。上半年我们看到不论是属于传统业务的冠生园（同比增长25%），还是属于新兴业务的联豪（同比增长200%），利润都保持了较快增长。展望全年，随着下半年出栏数量增加和减亏持续显现，下半年整体有望好于上半年，全年业绩预计4-5 亿元。　　光明集团鼎力支持，新任董事长定位明确，有望完善激励机制，未来牛肉龙头可期。（1）公司定位于光明集团唯一的肉类平台，而肉业是集团“聚焦大产业”战略中筛选出的目前唯一有潜力、可以做大做强的产业，不论是在清理亏损企业中还是海外收购方面集团都给予梅林大力支持；同时公司也志存高远，具有品牌/渠道”的特有模式也决定了梅林最有可能突围当前5000 亿级别的蓝海市场。由于新西兰海外投资办公室效率较慢，SFF 的审批延期（只差OIO 部长审批最后一个环节），预计三季度前完成，正式交割定于明年初，但前期的合作和调整已经展开——签协议进行产品结构调整，与联豪的原料供应合作，同时中国公司的团队建设也都在进行之中，不会打乱公司整体的战略部署，坚定布局未来牛肉龙头。（2）新任董事长夏总今年5 月份从光明乳业调任上海梅林，其对自己定位明晰，，与负责具体运营的沈总分工明确、权责划分清楚（人和对于国企来说非常重要）。未来牛肉新业务就将率先采取市场化的操作手段（市场化人才 市场化定价），集团和公司也都会保证良好机制，而等到市场化调整完全以后，期待未来更深层次和更大力度的激励形式，从而完全绑定管理层利益。　　短期市值目标140 亿元，中期200 亿元，维持“买入”评级。考虑SFF 并表节奏，小幅调整盈利预测，预计公司2016-18 年实现收入137、267、295 亿元，同比增长12%、95%、10%；实现归母净利润4.5、5.2、5.7 亿元，同比增长175%、16%、10%，对应EPS 分别为0.48、0.56、0.61 元。公司定增解禁压力基本释放，短期受益于上海国企改革催化，拐点型公司，给予短期市值目标140 亿元（对应今年30 倍），中期第一目标200 亿元，对应股价21.3 元，维持“买入”评级。，　　风险提示：食品安全问题、海外审批进度落后预期。 今日最新研究报告

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