研报日期：2017-08-29

　　隧道股份(600820)　　事件：　　公司发布2017年中报，报告期内，公司实现营业收入119.99 亿元，比上年同期增加5.58%；归属于上市公司股东的净利润7.64 亿元，比上年同期增加8.70%。　　点评：　　营收小幅增长，毛利率有所下滑。上半年公司施工业务营业收入同比增长7.67%，设计业务同比增长25.67%，分地区看，本期上海市内收入同比增长19.36%，市外同比减少2.98%，国外营收同比增长17.08%；本期施工业务毛利率较去年同期上升2.87pct 至10.43%，设计业务毛利率由去年同期大降46.85pct 至13.68%，综合毛利率较去年同期下降0.37pct 至12.24%；　　管理费用增幅较大，经营性现金流有所恶化。由于利息支出减少，财务费用率由去年同期2.27%下降至1.98%，研发和租赁费用的增加，使得本期管理费用同比增长40.24%，管理费用率提升2.03pct 至8.21%，期间费用率由上年同期的8.53%提升至10.29%；本期计提坏账准备金额-3861 万元，去年同期为4690 万元，坏账损失大幅减少直接增厚公司业绩；上半年当期所得税费用减少6410 万元，同比下降26.80%；在费用率上升较多的情况下，由于坏账和所得税的减少，本期净利率由6.26%提升至6.45%；本期收付现比均有所提升，分别提升0.20、0.24，由于收现比提升相对较少，本期经营性现金流净额同比减少43.34%。　　地下订单增速较慢，地上部分订单高速增长。上半年公司签署施工订单222.93 亿元，同比增长37.49%，按空间看地上业务133.95 亿元同比大增74.06%，地下业务88.98 亿元，同比增长4.45%；按区域看，上海市内97.93 亿元，同比增长38.12%，市外120.69 亿元，同比大增83.88%，海外业务有所下滑；按类型来看，市政、道路、能源增速较快，分别为115.55%、42.97%、88.53%，轨交和房建有所下滑，同比下降26.62%、20.17%；本期签署设计订单10.70 亿元，同比下滑11.30%。财务预测与估值：我们预测公司2017-2019 年EPS 0.62、0.69、0.78 元，对应PE 分别为17X、15X、13X，给予“增持”评级。　　风险提示：订单落地不及预期，项目回款不及预期。[东北证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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