研报日期：2017-08-02

　　隧道股份(600820)　　公司二季度新签订单加速增长。 公司公告 2017 年上半年新签设计施工订单总额 233.6 亿元，同比增长 34.1%，其中二季度单季新签 152.6 亿元，同比增长 44.3%，增速较一季度提升 26 个 pct，加速明显。其中 PPP 等投资类项目带动的施工部分总金额约 85.1 亿元。施工/设计订单分别为222.9/10.7 亿元，分别同比增长 37.5%/-11.3%。　　市政、能源、道路工程增速较快，轨交因招投标节奏同比有所下滑。 施工订单按照业务类型分，轨交 /市政 /能源 /道路 /房建 /其他分别签订39.3/66.1/35.9/50.6/16.4/14.7 亿 元 ， 同 比 增 长-26.6%/115.6%/88.5%/43.0%/-20.2%/391.4%。市政、能源、道路工程是订单快速增长的主要领域。轨交订单出现较明显下滑，我们分析是因为上半年上海、杭州等公司优势地区地铁招标比较少，预计下半年随着这些地区轨交招标增加，公司轨交订单有望得到明显恢复。　　上海市外业务加速拓展，海外因基数问题同比下滑，轨交订单减少导致地下 业 务 增 速 较 慢 。 按 地 域 分 ， 上 海 市 外 /市 内 订 单 同 比 分 别 增 长83.9%/38.1%，市外业务占比达 54%，较去年有大比例提升；海外业务新签订单 4.3 亿元，同比回落 83.2%,主要因去年基数较大。从空间类型上看，地下/地上业务分别占比 40%与 60%，增速分别为 4.5%/74.1%，地下业务增长较慢主要因上半年轨交订单同比下滑较多。　　投资类项目经验丰富，全产业链协同强势发力 PPP。 2016 年全年中标投资类项目合计 139 亿元（主要集中在上半年），2017 年上半年累计签订 PPP项目 85 亿元。公司具备创新基因，探索基建领域投融资新模式，成功践行公司可转债、资产证券化、产业基金等金融手段，运作过多个大型 BOT/BT项目，基础设施项目投资总量达 650 亿元，全产业链参与 PPP 项目优势明显。　　股份划转上海国资流动平台，公司国改预期强烈。 上海国改创新引领全国，今年 1 月 18 日出台员工持股试点方案， 6 月 14 日出台首批 4 家试点，预计后续员工持股/股权激励/混改等将成加速推进重点， 7 月 14 日市国资召开三季度工作会议要求“聚焦重点、全力以赴，加快推进国资国企改革创新”。公司去年 10 月 29 日公告控股股东将其持有的公司 13%股份无偿划转给上海国资流动平台国盛集团已完成，后续存国改运作空间。此前同为上海建筑国企的上海建工已完成员工持股计划，公司在激励机制方面亦有改革潜力，有望在充足订单基础上加速业绩释放。　　投资建议： 我们预测公司 2017-2019 年归母净利润分别为 19.1/21.6/24.2亿元，对应 EPS 分别为 0.61/0.69/0.77 元，当前股价对应 PE 分别为16/14/13 倍，考虑到公司未来 PPP 业务的巨大潜力及国企改革潜力，给予公司目标价 12.2 元（对应 2017 年 PE20 倍），“买入”评级。　　风险提示：国企改革进度不达预期风险、 PPP 项目落地不达预期风险。[中泰证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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