研报日期：2017-04-18

　　隧道股份(600820)　　 公司2016 年收入增速7.6%，净利润增速11.6%，符合我们的预期。2016 年公司实现营业收入288 亿元，同比增长7.6%；实现归属于上市公司股东净利润16.5 亿元，同比增长11.6%，其中四季度单季收入112.4 亿，同比增长4.6%，单季净利润6.04 亿，同比增长10.6%。　　运营类业务收入逐渐提升显示出公司投资业务取得较好的经营成果。作为投资、设计、施工、运营一体化的城市基础设施建设运营综合服务商，公司深入贯彻落实“投资带动”的经营战略，主营业务收入逐年上升。分业务板块来看，公司施工业务实现收入260 亿，营收占比90.7%，同比增长7.64%；设计业务实现收入13.98亿，同比下滑9.8%；随着杭州钱江隧道的通车，公司运营类业务收入逐渐上升，贡献收入5.12 亿，同比增长31.3%，显示出公司投资业务取得较好的经营成果；机械加工和制造实现收入3.3 亿，同比大幅增长97.0%。　　期间费用率同比下降1.96 个百分点，精细化管理里水平提升。“营改增”影响下，公司2016 年综合毛利率较去年同期下降0.97 个百分点至11.85%，2016 年公司期间费用率同比下降1.96 个百分点，其中管理费用率降低0.37 个百分点至7.02%，融资成本降低致使公司财务费用率同比下降1.6 个百分点至2.03%，公司应收账款总额增加，按信用风险特征计提坏账准备增加，致使资产减值损失/营业收入比重增加0.21 个百分点至0.33，综合影响下公司净利率提升0.2 个百分点。　　公司经营性现金流净额较去年同期多流入24.7 亿元，为历史最好水平。2016 公司经营活动产生的现金流量净额39.58 亿元，较上年同期多流入24.7 亿元，收现比101.3%，同比提升1.7 个百分点，付现比81.52%，同比下降6.1 个百分点，显示出积极实施现金流管理规划取得了较好成效，现金回款仍然处于行业较高水平。　　轨交项目助力全年新签订单同比增长35%。2016 年公司施工项目中标合同累计金额约466.65 亿元，较2015 年增加35.52%，其中轨道交通项目增长较为明显，全年累计新签订单129.74 亿元，较上年增长57.19%，进一步了支撑核心业务规模；按业务区域进行划分，上海市内业务208.39 亿元，占合同总额的44.6%；上海市外包括海外业务258.3 亿元，占合同总额55.4%，跨区域业务拓展顺利。　　1）重点发展PPP，努力打造成为城市基础设施建设运营综合服务商。公司将PPP项目投资经营模式作为企业发展战略的重点，2016 年新签PPP 项目总金额约为139.13 亿元，且已全部完成合同签订进入施工阶段。此外，公司不断加强外部合作力度，与绿地控股集团有限公司组成联合体中标南京地铁5 号线工程PPP 项目，未来将利用自身品牌优势，抓住城市地下综合管廊、海绵城市等机遇，努力打造成为城市基础设施建设运营综合服务商。2）国企改革加速，公司有望充分受益。2017 年国企改革不断发酵，工作方案也不断细化具体、实操性加强，随着“十九大”的召开和地方人事调成的完成，地方国企改革有望加速推进，公司也有望在股权激励、引入战略投资者等方面取得实质性突破。　　维持盈利预测，维持“增持”评级：预计公司17-18 年净利润分别为19.65 亿/23.17亿/26.65 亿，对应增速为19%/18%/15%，PE 为17X/15X/13X，维持增持评级。[申万宏源证券有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。