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研报日期:2017-04-17
隧道股份(600820) 2016 年业绩稳健增长, 明确城市建设运营服务商的战略定位 公司公告 2016 年年报,全年实现收入 288.28 亿元, YoY 7.56%;实现归属上市公司股东净利润 16.53 亿元, YoY 11.64%;扣除非经常性损益的净利润为15.09亿元, YoY 14.48%, 每股收益 0.53 元。 利润分配预案为, 向全体股东每10 股派发现金红利 1.6 元(含税)。 公司业绩符合我们的预期,呈现稳中有升的态势,净利润增速为最近 3 年来的最高值。 轨交和市政板块的高景气度保证了主业施工业务的顺利推进。公司明确了城市建设运营服务商及其生态圈资源集成商的战略愿景,显示公司在 PPP 的全产业链布局,享受增量业务带来的施工利润同时,着眼存量业务的高效运营和资源的整合。 盈利能力保持稳定,现金流大幅改善 公司综合毛利率为 11.85%,同比下滑 0.97pct, 我们判断与营改增的影响有一定的关系,其施工业务的毛利率同比下降 1.21pct。净利率提升 0.21pct至 5.82%, 期间费用率的减少是其主要原因。期间费用率下降 1.96pct 至9.12%,其中主要归功于财务费用率下降了 1.58pct,管理费用率减少了0.37pct,销售费用率基本保持不变。 经营性现金净额为 39.58 亿元,YoY 166.04%,主要因为公司加大了回款力度。 核心业务能力突出,全产业链一体化集成 公司在地下工程领域具备较大的竞争优势,超大型隧道与越江隧道方面,在全国超大直径隧道工程项目中,市占率达到 68%。城市轨道交通方面,参建上海地区所有运营线路及在建的 14、 15 号线, 除了在传统优势城市持续获得订单以外, 成功进入乌鲁木齐、沈阳、新加坡、印度等地市场。公司作为城市基础设施建设运营综合服务商,以投资带动、设计引领为驱动力,以产业集成及一体化运作为主要模式,积极发挥全产业链运作效用。公司运营业务已初具规模, 2016 年实现收入 5.12 亿元, YoY 37.16%,毛利率高达 45.97%,远高于施工业务 8%的毛利率。 新签订单饱满,产业并购欲加速 公司 2016 年新签施工设计订单 487.3 亿元, YoY 33.98%,其中施工/设计订单分别为 466.7/20.6 亿元, YoY 35.52%/6.65%。 施工类订单中,轨交/市政/房建类订单增速较快, 分别为 57.19%/136.56%/56.32%, 带动了整个施工订单的较快增长。 公司将 PPP 项目归于投资类项目, 2016 年中标 139.13 亿元。截止 2016 年年末,公司基础设施投资总量达 650 亿元,为将来的运营业务打下扎实基础。 此外,公司积极推动成立产业合伙基金(首期 10 亿元已获备案证明),通过对公司体系内以及上下游寻找高增长、高收益的目标公司进行股权投资,不断丰富公司产业布局。 国改预期强, 运营业务逐步放量, 维持“买入”评级 我们预计公司 2017-19 年 EPS 为 0.6/0.68/0.76 元, 维持 12.4-14.88 元的合理估值区间, 对应 2017 年 PE 21X-25X, 维持“买入”评级。 风险提示: PPP 订单转化为收入低于预期,国改进度低于预期。[华泰证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告
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