研报日期：2017-03-10

　　隧道股份(600820)　　轨交市政与PPP 推动订单快速增长。公司公告2016 年新签施工设计订单总额487.3 亿元，同比增长33.98%，其中PPP 等投资类项目带动的施工部分总金额约108 亿元。施工/设计订单分别为466.7/20.6 亿元，分别同比增长35.52%/6.65%。施工订单按照业务类型分，轨交/市政/能源/道路/房建/其他分别签订129.7/81.5/32.7/117.6/80.0/25.2 亿元，同比增长57.2%/136.6%/-4.6%/-5.4%/56.3%/42.5%。轨交、市政、房产工程是推动订单快速增长的主要领域。按地域区分，上海市内与市外业务均衡发展，增速均约为21%，占比均在45%左右；海外业务表现亮眼，新签订单54.8亿元，同比大幅增长1193%。从空间类型上看，地下/地上业务分别占比39%与61%，增速分别为30.6%/38.8%。投资类项目新签139 亿元，同比增长2816.77%，主要因2015 年仅中标一个项目基数低。　　投资类项目经验丰富，全产业链协同强势发力PPP。由于2015 年较多投资类项目需按照PPP 项目规范重新招标，全年仅签约一个4.8 亿投资类项目。2016 年全年中标3 个PPP 项目合计131 亿元，此外联合绿地集团中标南京地铁5 号线工程PPP 项目，项目投标报价为196 亿元（目前联合体正就各方占比及职责分工进行协商，暂不计入2016 年），未来模式有望成功复制，继续强势发力轨交PPP 领域。公司具备创新基因，探索基建领域投融资新模式，成功践行公司可转债、资产证券化、产业基金等金融手段，运作过多个大型BOT/BT 项目，全产业链参与PPP 项目优势明显。　　上海国改迎风口，股份划转上海国资流动平台，公司国改预期强烈。上海2016 年出台混改纲领性文件后，进展不断，如多家企业公告股权划转国资平台认购ETF，三爱富、上海电气、华鑫股份进行资产重组等，都显示上海国企改革渐入佳境，持续创新引领全国。前期上海国改案例多集中在整体上市、资产重组整合、国资流动平台等方面，今年1 月18 日出台的员工持股试点方案标志着后续员工持股/股权激励/混改等将成加速推进重点。公司去年10 月29 日公告控股股东将其持有的公司13%股份无偿划转给上海国资流动平台国盛集团已完成。此次股权划转，标志着公司国企改革进一步提速。参考此前上海建工案例，公司后续有望在股权激励、引入战略投资者等方面破题，在充足订单基础上加速业绩释放。　　投资建议：我们预测公司2016-2018 年归母净利润分别为16.3/20.4/23.5亿元，对应EPS 分别为0.53/0.65/0.75 元，当前股价对应PE 分别为22/17/15，考虑到公司未来PPP 业务的巨大潜力及国企改革进程提速，给予公司目标价14.3 元（对应2017 年PE22 倍），“买入”评级。　　风险提示：国企改革进度不达预期风险、PPP 项目落地不达预期风险。[中泰证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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