研报日期：2016-10-30

　　隧道股份（600820）　　 事件描述　　公司公布2016 年三季报。　　事件评论　　业绩上升，受益基建推进。公司2016 年前三季度实现营业收入175.93亿元，同比上升9.57%，归属上市公司股东净利润10.49 亿元，同比上涨12.26%，基本每股收益0.33 元/股。公司利润增长主要为报告期内工程项目增加、业务体量增长贡献所致。　　盈利能力平稳，现金流向好。公司2016年前三季度销售毛利率11.67%，同比下滑0.85pct；净利率5.96%，同比增长0.14pct。期间费用率8.94%，同比下降1.42pct，财务费用的下降是期间费用下降的主要原因,受益于利率下调，且日平均贷款余额减少财务费用率同比下降1.42pct 至2.32%。经营性现金流3.43 亿元，较去年同期的3.06 亿元增长0.37 亿元，主要因为购买商品、接受劳务支付的现金同比减少所致。　　公司去年Q4、今年Q1、Q2、Q3 分别实现营业收入107.46，50.32，63.32，62.29 亿元，分别同比增长14.35%，5.02%，15.33%，7.86%；实现归属上市公司股东净利润5.46，3.20，3.82，3.47 亿元，分别同比增长19.28%，8.52%，11.04%，17.43%。由于结算的季节性，公司四季度收入和利润贡献全年业绩较多。　　在手订单驱动未来业绩。公司受益于基建的推进，特别是华东地区新建城市轨道交通投资加码。今年前三季度，公司及下属子公司项目中标合计 231.89 亿元，较去年同期上升 14.51%。从订单结构来看，前三季度上海市外业务及海外业务开展较为良好，分别同比上升8.68%、2964.72%。其中轨交基建项目带动效应最为明显，新增70.14 亿轨交订单同比上升26.21%。9 月之后公司又连续中标巨量订单——中标南昌市儒乐湖区域基础设施项目以及南京地铁5 号线工程PPP 项目。其中南京地铁项目线路全长37.4 公里，全部为地下线，共设地下车站30座，项目总投资金额为196.13 亿元，公司在此项目上与绿地控股强强联合，将公司一流的轨交设计施工能力和绿地控股金融板块强大的融资能力及营销能力相结合，为PPP 项目的中标、融资、建设、运营管理提供多重保障，项目上获得的经验有利未来公司PPP 业务的开拓。　　其次，公司大力度进军海外市场、开拓海外业务，公司与印度拉森特洛博集团组成的联合体，中标印度孟买三号线1 标和7 标工程，其中孟买三号线1 标线路中标金额合计29.82 亿，三号线7 标线路中标金额合计22.76亿元，贡献前三季度海外订单41.74 亿，占公司整体新增订单的近20%，公司借一带一路出海，出海战略有望保障未来业绩增长。　　国企改革利好可期。上海市国企改革进入下半程。隧道股份近期完成董事会换届，集团和上市公司的资产及管理层问题获得妥善处理，其改革有望加速推进。国企改革政策中，无论是员工持股还是引入战略投资者，均有望提升公司经营活力及员工积极性，从而增强公司管理能力。　　投资建议：预测公司2016-2018 年EPS 0.54/0.60/0.66 元，对应2016-2018年的PE 分别为19/17/16 倍，给予买入评级。　　风险提示：经济下行风险，工程及国改开展不达预期等风险。 今日最新研究报告

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