研报日期：2016-10-30

　　隧道股份(600820)　　 事件　　公司发布 2016 年三季报，前三季度公司实现营业收入 175.93 亿，较去年同期增长 9.57%，归母净利润 10.49 亿，较去年同期增长12.26%；前三季度公司基本每股收益 0.33 元，同比增长 10%。基本符合预期。　　简评　　营收净利延续稳健，在手订单小爆发　　前三季度公司实现营业收入 175.93 亿，较去年同期增长 9.57%，归母净利润 10.49 亿，较去年同期增长 12.26%；毛利率 11.67%，受营改增影响，下降 1.2 个百分点；期间费用率下降 2.13 个百分点，其中财务费用下降 1.3 个百分点，主要由于去年同期计提可转债利息；净利率小幅提升 0.43 个百分点。不同于业绩的稳健，公司订单迎来小爆发，前三季度累计拿单 231.9 亿，同比增长14.51%，其中轨道交通订单 70.1 亿，同比增长 26.2%。目前公司与绿地控股联合体已经确定中标南京地铁 5 号线，该项目投资金额 196 亿，如果保守按照 60%土建成本，则为公司带来施工订单120 亿。充沛在手订单为公司未来业绩增长奠定坚实基础。　　全产业链覆盖，全面收益 PPP　　作为 A 股率先上市的老牌地方国企，公司在城市轨道交通、大型隧道、高速公路等交通领域积淀非常深厚， 是我国最早进行盾构隧道实验以及应用的企业，拥有市政总包特级资质， 将从三个维度全面收益 PPP： 1 新型基建崛起。 十三五期间是城市轨道交通、地下综合管廊、海绵城市等新型基建的黄金建发展期，公司作为长三角区域交通以及地下工程领域的龙头，显着收益区域基建发展； 2 先发优势。 公司从上世纪 90 年代末就已经发展 BOT 业务，在投融方面具有先发优势。截止目前。公司已经中标杭绍台高速公路、铁路杭州南站综交通枢纽、南京地铁五号线等 PPP 项目，累计 337 亿。 3 全产业链覆盖。公司集设计、施工、运营、投融资于一体， 子公司上海城建院具有最高等级的工程设计综合甲级资质，实力可见一斑。运营端， 嘉浏高速、钱江通道、大连路越江隧道三大运营项目顺利进行，上半年贡献应收 2.12 亿。投融资端，公司可移植在 BT/BOT 业务融资丰富经验，通过交易结构设计规避风险 。全产链覆盖有助于公司实现 PPP 项目的全生命周期管理，获取超额收益，打造平台模式，做强做大。　　国改预期强烈，引入战投、股权激励或是突破口　　公司第二大股东国盛集团是上海国企改革的两大国资流动平台之一，参与多个上海国企资本运作项目。 今年 7月将持股换购上海国企 ETF 份额，剩余持股 2.40%， 10 实施股权无偿划拨之后， 国盛集团持有隧道股份股权增加至 15.40%，国改预期进一步强化。根据上海国改政策以及过往案例，我们认为公司国企改革的突破口在于进入战略投资和股权激励，引入战投有利于公司区域扩张，做大规模，股权激励，管理层持股有利于激发活力，提高运营效率。　　投资建议： 我们预测公司 2016-2018 年的 EPS 分别为 0.55、 0.63、 0.64 元，给予买入评级 今日最新研究报告

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