研报日期：2016-09-09

　　隧道股份(600820)　　PPP 有望斩获大单，强大的投融资能力再获认可。 公司 2016 年上半年投资类项目中标额约 139.13 亿元，其中 PPP 项目约 131 亿元；施工业务新签162.15 亿元，其中由投资业务带动施工部分金额约 42 亿元。 公司具有丰富的 BT、 BOT 投融资经验，金融产品设计能力突出， 并与金浦城发、交银施罗德等合作成立建元投资基金（首期规模 10 亿元），进军 PPP 领域优势显着。本次所组成联合体成为 196 亿 PPP 项目第一中标候选人，验证了我们之前对公司“ PPP 业务渐入正轨”的观点， 我们认为，公司未来在 PPP 模式拓展上将继续开花结果。　　 城轨喜迎“十三五”建设热潮， PPP 助力公司撬动大项目。 2015 年我国城轨总营运里程达到 3618 公里， 截止 2015 年底， 44 个城市轨道交通在建里程数达到 1878 公里，已获得批复的总里程数达到 4705 公里，到 2020 年我国城市轨道交通有望达到 6000公里，假设按照每公里土建 3.5亿的造价计算，则“ 十三五” 期间我国轨交土建市场规模超过 8000 亿。 公司在轨道交通及大型隧道等领域建设经验丰富， 本次在与中国中铁、中国铁建同台竞争中脱颖而出成为第一中标候选人， 标志着公司通过 PPP 模式拿下超百亿整条轨交项目的模式是可行的。　　 阜外业务拓展成绩喜人，海外订单亦斩获颇丰。 公司 2016 年上半年施工订单中，市外订单达 65.64 亿元，占比 40.48%；市内订单 76.96 亿元，占比43.73%， 而本次成为南京市 196.14 亿订单第一中标候选人，是公司努力拓展阜外业务努力的进一步体现，未来有望继续有超预期表现；此外，公司的海外业务也表现不菲， 上半年中标合同 25.61 亿元，占比 15.79%， 8 月又与印度拉森集团联合中标孟买地铁项目，金额总计 52.58 亿元，公司在联合体中占比 35%，公司在一带一路业务拓展同样值得期待。　　 盈利预测及估值。 公司是轨交、隧道建设的领先企业， 拓展 PPP 业务优势显着， 同时也是上海国企改革的首选标的，我们预计公司 16-17 年 EPS 分别为0.54 和 0.60 元，给予 17 年 20 倍 PE， 6 个月目标价格为 11.90 元， 维持“买入”评级。　　 风险提示。 订单下滑风险。 今日最新研究报告

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