研报日期：2016-06-08

　　隧道股份(600820)　　事项： 公司公告控股股东上海城建（集团）公司与上海国盛（集团）有 限 公 司签 署 了国 有股 份 无偿 划 转协 议 ，拟 将 其持 有 的公 司408,732,492 股（占公司总股本 13%）股份无偿划转给国盛集团。划转完成后，国盛集团将持有公司股份比例为 20.39%；城建集团将持有公司股份比例为 30.49%，仍为公司控股股东。　　股份划转上海国资流动平台，公司国企改革扬帆起航。 今年来多地出台国企改革政策，近期中央在深改组会议、国务院常务会议以及中央财经领导小组会议上连续三次提到国企改革，上海也出台国企混改操作细则，年初市委书记韩正就表明 2016 年将是上海国企改革的突破之年，继续引领全国。国盛集团为上海国企改革的两大国资流动平台之一，参与过上海蔬菜集团与光明食品集团联合重组、长江计算机集团重组、置出建材集团 100%股份给地产集团等多个上海国资改革案例。此次股权划转，标志着公司国企改革进一步提速。参考此前上海建工案例，在今年 1 月公告股权划转国盛股份后， 3 月就公告以非公开增发方式推行核心员工持股计划。公司作为最老牌的上市建筑企业，后续有望在股权激励、引入战略投资者等方面破题。　　轨交及地下管廊迎来投资高峰，公司订单高速增长： 城市轨交与地下管廊是目前最具潜力的基建子领域。轨交方面，根据发改委与交通部重大项目三年规划， 2016-2018 年仅两部委重点推进的城轨投资就达1.6 万亿，年均约 5300 亿元，较 2015 年的 3000 亿投资有大幅跃升，未来三年将迎轨交建设大潮。据《经济参考报》报道， 对申报发展轨交的要求将从城区人口达 300 万人以上，下调至 150 万人以上，我们估计将新增 50 余城市满足轨交建设条件，带来万亿级新增投资空间。另据媒体统计今年全国具备开工条件的综合管廊项目共 529 个，总投资约为 3000 亿元，目前多个试点城市相关项目进展顺利。作为全国地下工程龙头企业，轨交及管廊投资的高景气度将为公司带来充足业务。公司公告一季度新签施工及设计订单 68.47 亿元，同比增长 29.26%，新签投资类项目 131.28 亿元，两者合计 199.75 亿元，已经超过去年上半年签约总量。施工订单中，地下业务订单 44.88 亿元，同比增长 44%，占比高达 73%。　　PPP 项目加速落地，公司全产业链优势充分把握战略机遇： 根据财政部网站，截止至 4 月 30 日，共有入库项目 9.31 万亿元，执行阶段项目 488 个，较 3 月底同比增长 32%， 4 月单月落地项目数为 119 个，超2-3 月两个月落地数总和（ 76 个），目前多因素促 PPP 项目加速落地。公司具备创新基因，探索基建领域投融资新模式，积极尝试公司可转债、资产证券化等融资工具。公司产业链覆盖上游基础设施投融资、咨询、设计及下游建设、运营，全产业链参与 PPP 项目优势明显。去年由于 PPP 项目落地速度较慢，公司投资业务进度有所放缓，但在第一季度连续斩获株洲轨道科技城路网等 3 个 PPP 项目，合计 131.28 亿元，预计后续将强势发力，贡献显着增量。　　投资建议： 我们预测公司 2016-2018 年 EPS 分别为 0.55/0.66/0.79元，当前股价对应 PE 分别为 16/13/11 倍，考虑到公司未来 PPP 业务的巨大潜力及国企改革进程提速，给予公司目标价 13 元，“买入-A”评级。　　风险提示： 国企改革推进不达预期风险， PPP 项目进度不达预期风险。 今日最新研究报告

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