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研报日期:2017-04-25
宏发股份(600885) 事件: 宏发股份发布2016年年度报告,公司2016年实现营收50.83亿元,同比增长19.66%;实现归母净利润5.82亿元,同比增长23.18%。 投资要点: 继电器市占率全球第二,龙头地位无可撼动。公司在报告期末继电器产品全球市占率高达12.5%,稳居全球第二;其中电力继电器(主要用于智能电表)、家电继电器市占率位居全球第一。公司加速推进“七个小巨人”战略,2016年公司继电器产品实现营业收入45.46亿元,同比增长18.20%;实现毛利18.45亿元,同比增长23.94%;毛利率40.59%,较2015年提升1.88个百分点。 通用继电器、电力继电器业务维持稳定增长态势。2016年公司通用继电器实现销售约18亿元,占公司目前业务结构的36%左右,是公司目前营收最大的业务模块。通用继电器领域的竞争格局已经相当稳定,受下游家电行业复苏的影响,我们预计公司通用继电器在2017年有望维持5%左右的稳定增长态势,毛利率有望维持在目前35%左右的水平。2016年公司电力继电器实现销售约12亿,占公司目前业务结构的24%左右,是公司目前营收第二大业务模块。受到国网投资增速下降的影响,我们预计公司电力继电器2017年有望维持15%左右的稳定增长。由于公司在电力继电器领域全球市占率高达60%,位居全球第一,我们预计公司电力继电器未来市占率提升空间有限,2017年其毛利率基本与2016年持平。 汽车继电器业务中速增长,毛利率有望进一步提升。2016年公司汽车继电器实现销售约8亿元,占公司目前业务结构16%左右,是公司目前营收第三大的业务模块。在汽车继电器领域2016年公司打入欧美、韩国车企市场,拓展了宝马、奔驰、奥迪等一批高端下游客户,未来现有客户的新车型等将进一步驱动汽车继电器销售增长。我们预计公司汽车继电器2017年有望实现25%左右的中速增长,但随着下游高端客户占比的提高,毛利率有望出现小幅提升。 高压直流继电器高速增长,市场份额有望继续提升。2016年公司高压直流继电器实现销售约2.5亿元,同比增长约100%。公司通过大力拓展乘用车市场,成为北汽、众泰、江淮等新能源车企的主要供货商,大力提升高压直流继电器的市场占有率,目前市占率已达25%左右。未来通过推动行业标准的统一,公司高压直流继电器有望实现自动化生产,从而进一步提升毛利率水平。我们预计2017年随着公司市场拓展力度的加强以及产品认可度的快速提升,公司高压直流继电器有望继续实现接近100%的高速增长,市占率有望提升5个百分点至30%左右,成为国内高压直流继电器的龙头企业。 公司重点培育低压电器业务,强势进入低压电器市场,未来有望成为公司业绩的最大增量。目前全国低压电器市场规模在750亿元左右,其中高端市场规模200亿左右,几乎被施耐德、西门子、ABB等进口品牌占据,而这正是公司低压电器产品定位的市场领域。公司2016年低压电器已实现销售3.8亿元左右,未来有望通过渠道扩张进一步快速扩大销售规模。我们预计公司2017年低压电器有望进一步挤压进口品牌占据的高端市场空间,实现接近50%的快速增长。 转型核心器件平台战略逐渐清晰,大力加强研发创新。公司将西门子、施耐德等海外巨头定位为自身的发展目标,2016年公司研发投入2.5亿元,同比提升20%;获得专利授权121项,同比提升37%。我们认为,公司转型战略已逐渐清晰,通过走专业化、平台化的发展路径,未来公司以氧传感器、电流互感器、真空泵、电容等为代表的一批新产品有望实现销售突破,进一步扩大公司的产品门类,从而实现公司由继电器龙头向核心器件平台的成功战略转型。 投资建议: 基于公司2017年通用继电器以及电力继电器维持稳定增长、汽车继电器中速增长、高压直流继电器以及低压电器继续高速增长的前提假设,我们预计2017、2018年公司EPS分别为1.32元、1.69元,对应目前PE分别为28.84倍、22.57倍。以目前低压设备行业的P/E中位数29.94倍来看,公司目前的估值目前已较为均衡,进一步考虑到公司战略转型核心器件平台的宏伟目标,我们继续维持公司“买入”的投资评级。 风险提示: 高压直流继电器增速不及预期;低压电器市占率提升不及预期;电力继电器海外业务扩张不及预期;公司战略转型进度不及预期等。主要[长城国瑞证券有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告
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