研报日期：2016-10-14

　　福成股份(600965)　　殡葬业 17 年规模近千亿， 有望保持 16%高增速， 四类主要子行业中，葬业-墓地服务业规模最大， 2017 年行业规模接近 600亿， 17%； 经营性公墓牌照一照难求，需经逐步审批程序，近年来鲜有新牌照，只出不进； 行业集中度较低， 殡葬 CR5 仅3.2%，墓地 CR5 仅 4%， 跑马圈地刚开始，类比房地产早期。　　福成股份是殡葬行业未来绝对龙头。 3 个 100 亿值得关注-第一个 100 亿： 120 亿市值有 140 亿净利润， 30 年之内开发完毕。宝塔陵园规划一期 12.5 万个墓穴， 4 万个骨灰格位。 共 3 期，全部建成后 40 万个墓穴， 1H16 年墓穴单价 6.6 万元（ 30%）。按照 7 万元均价（ 未来年均涨幅 20% ） *40 万个=280 亿，净利率 50%，将达 140 亿。 计算较为保守，公司费用率目前接近30%，随着收入规模增加， 费用率逐步下降为 15%较为合理，净利率有望提升至 65%，利润 155 亿。 。　　第二个 100 亿： 100 亿产业基金并购各地经营性墓地牌照，第一期 10 亿已有宜兴龙墅收购项目落地，不排除近期继续拓展。通过对宜兴项目的调研我们了解到该项目每年至少贡献利润4000-6000 万， 公司收购估值 5-7xPE，产业基金还有 8 亿规模，加上上市公司自有资金，我们猜测第一期基金后续并购利润不低于 1.5 亿，后续基金规模还有 90 亿， 行业集中度极其分散外延拓展空间巨大。 参照福寿园的扩张模式， 殡葬行业未来发展靠外延并购各地区墓地稀缺牌照， 并购牌照的优点是可以持续参与当地政府招拍挂， 并非一次性拿地收益。 原牌照主早年拿地手续证件不齐备导致目前需要补充土地保证金，资金不足。福成是 A 股唯一可以资产证券化平台，流动性好，换股收益更明显。　　第三个 100 亿：大股东手中 100 亿现金，公司现金充沛。1H2016账面现金 5 亿 出售燕郊奶牛场 1.6 亿 大股东福成集团现金100 亿，有充足资金作为产业基金劣后端。　　未来聚焦殡葬主业，其他业务陆续剥离。 2015 年起餐饮门店缩减， 1H16 关停 15 家门店， 16 年 9 月出售燕郊奶牛养殖，未来非殡葬主业不排除全部剥离。　　盈利预测与投资建议： A 股稀缺殡葬业标的 外延扩张持续并购 内生增长量价齐升 墓地牌照资产化唯一平台（可换股），参考美股 SCI 和港股福寿园均 30xPE，给予 50xPE。预计 16-18年摊薄 EPS 分别为 0.24、 0.41、 0.74 元。分业务预测：预计 16-17年牛肉 食品业务贡献 0.9 亿和 1 亿利润，给予 17 年 20xPE，市值 20 亿。预计殡葬业 16 年净利 1 亿利润，同时假设外延并购 2 亿利润， 16 年备考利润 3 亿， 17 年并购基金继续扩大规模至 30 亿以上， 17 年备考 5 亿利润。给予 50xPE，对应 250亿市值，合计 270 亿市值，买入。　　风险提示： 并购进程不达预期，食品安全风险。 今日最新研究报告

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。