研报日期：2016-09-08

　　福成股份(600965)　　营收增长两架马车，核心看好”畜牧板块 殡葬业务”。畜牧业板块营收 4.13 亿元，同期扩大 17.56%，净利润 1113.47 万元，同期扩大 55.17%，公司发挥牛肉产业上下游优势。 福成股份是稀缺海外并购肉牛养殖业上市公司，收购澳洲 Woodlands 农场后，直接获利于牛肉价值链中收益最高的养殖环节；此外产业链下游布局福成肥牛，获得丰富渠道资源并受益于价值链中收益次高的终端环节。本报告期内牛肉及深加工制品增速明显，预期未来会进一步扩大低温肉制品，熟食加工及速食品生产等高附加值子产业，由于鲜奶下游挤压价格承压，奶牛饲养业务预期会进行收缩调整， 食品 牛肉业务增速受制于经济，未来不排除剥离可能。? 殡葬业务实现销售收入 9421 万元，同比 9.03%，净利润4857.45 万元，同比增长 4.91%，销量平稳，单价稳步提升。报告期内实现销售墓位数量 1430 个，销量保持稳定，但单价同比上浮超过 30%，体现了人们对中高档定位精神消费类产品的需求。宝塔陵园地处燕郊，紧邻京津冀，项目规划完成 40万个墓穴，目前销售不到 25%，且同等墓地比北京便宜三至五成，价格仍有上升动能。殡葬业属于高利朝阳产业，伴随老龄化加剧，未来 5 年有望保持约 17.9%年增速，行业毛利率高达80%，净利率高达 50%左右，有较大盈利空间。? 并购基金进程进一步推进，预期会采取“异地并购抢占牌照”策略，占据稀缺陵园经营牌照，不断扩张殡葬业务。 福成和辉产业并购基金本期设立规模为 10 亿元，分两期完成。其中福成五丰出资 4.5 亿元，占比 45%，和辉出资 1000 万元，占比 1%，其他合伙人出资 5.4 亿元，占比 54%。目前并购基金已办理完工商注册登记手续，公司广泛接触各方面资讯与潜在标的，预期近期会展开外延并购项目，扩大在殡葬行业影响力。陵园经营属于牌照稀缺行业，每个地区仅发放 1-2 家经营牌照，预期公司将借助并购基金，抢占牌照资源，巩固行业壁垒。? 盈利预测与投资建议：预计 16-18年摊薄 EPS分别为 0.24、0.41、0.74 元。 分业务预测： 预计 16-17 年牛肉 食品业务贡献 0.9 亿和 1 亿利润，给予 17 年 20xPE，市值 20 亿。 预计殡葬业 16年净利 1 亿利润，同时假设外延并购 2 亿利润（ 10 亿规模并购基金按照 3-5xPE 外延并购）， 16 年备考利润 3 亿， 17 年并购基金继续扩大规模至 20 亿， 17 年备考 5 亿利润。给予 30xPE，对应 150 亿市值，合计 168 亿市值，买入评级。? 风险提示： 疫病风险；食品安全风险；外延并购不达预期。 今日最新研究报告

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