研报日期：2015-11-25

　　福成五丰(600965)　　事件： 公司澳大利亚全资子公司福成澳大利亚控股有限公司拟以2800 万澳元收购澳大利亚 Woodlands 农场，并成立福成木兰有限公司。 公司公告该收购事项已经获得澳大利亚有关部门批准， 根据合同约定，公司将于近期完成合同金额支付。　　点评：　　中国人吃牛肉是趋势，吃牛肉只能靠进口： （ 1） 2007-2014 年我国牛肉消费复合增速高达 14.64%。我国人均牛肉消费量 4.92公斤，与世界平均水平相比还存在 1 倍的差距。（ 2） 中国肉牛养殖头均成本高， 中国农村金融发展落后， 政府补贴少， 土地少， 污染多， 导致农户养殖规模低。（ 3） 上游母牛繁育少，导致我国牛肉供给增长缓慢，肉牛存栏量持续下降， 未来牛肉供需缺口长期存在， 中国人吃牛肉是趋势，吃牛肉只能靠进口。　　澳大利亚是优质牛肉得天独厚的提供商： 澳大利亚是牛肉生产大国， 出口量排名世界第 3。 牛种良种率高达 90%以上， 生产性能强。 同时作为独立岛国天然防疫条件好， 追溯体系世界领先， 牛肉食品安全有保障。 此外， 澳大利亚草地资源丰富， 以放牧为主， 人工、饲料成本优势明显， 肉牛综合养殖成本比国内低 40%-80%左右。 即使考虑关税和运费（中澳自由贸易协定规定 9 年内实行零关税），澳大利亚的肉牛仍然比国内便宜30%以上。　　收购 Woodlands 获取优质牛肉资源，牛肉全产业链运营协同效应明显： Woodlands 农场占地面积达 50.8 万亩，自然放牧可存栏 12000 头肉牛，可贡献牛肉 5400 吨左右。 公司目前已形成品牌化的肉牛养殖，下游渠道资源丰富， 包含麦当劳、航空食品、城市快餐业等大型客户。 此外，公司积极布局产业链下游，通过收购福成肥牛将产业链延伸至餐饮端。 2014 年底福成肥牛共有 79 家分店,预计 2016 年底 99 家分店。 牛肉价值链中最好的就是养牛，其次是终端，屠宰再次。 收购 Woodlands农场后，公司将获得低成本优质牛肉资源， 借助国内丰富的渠道资源有望迅速打开国内市场。　　盈利预测： 预计整体 2015-2017 年分别实现营业收入 15.51 亿元、 20.85 亿元、 25.22 亿元；并表后 15-17 年摊薄 EPS 分别为 0.25、 0.52、 0.66 元。分业务预测，畜牧业 16 年净利润 1.10亿元，给予 65xPE ,对应 71.5 亿市值；预计餐饮业市值 54 亿，净利润 0.9 亿元， 60xPE；殡葬业 2016 年净利润规模 2 亿元，给予 16 年 39xPE，对应 78 亿市值。 参考可比上市公司， 预计公司墓地业务仍有外延式收购预期，我们估算不考虑任何外延收购和提价，公司现有墓地业务有 160-200 亿的利润（分 40年释放）。即便是按照净资产估算，墓地业务市值 200 亿。 整体 16 年预计净利润 4.3 亿元， 6 个月内目标市值 204 亿元，给予“买入”评级。　　风险提示： 疫病风险； 食品安全风险；资产注入不达预期 今日最新研究报告

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