研报日期：2017-04-07

　　中国电影(600977)　　公司全产业链经营，盈利情况受多业务影响且随政策波动中国电影业务范围包括制片制作、电影发行、电影放映及影视服务等；涵盖“制片 发行 放映”全产业链经营，2013-2015 年取得了全国票房收入14.25%—17.01%的市场份额。　　公司的业务结构中，进口片发行收入占比在45%左右，其次为电影放映，收入占比约25%。毛利构成中，进口片发行占比在40%左右，放映占比在25%左右。2013-2015 年公司净利润增速受多业务影响且随政策波动。　　2017 年进口片票房高增长对公司盈利能力影响分析　　1、中国电影进口片发行收入年增速与当年进口片票房增速相关性较高，收入在进口片全年票房中占比20%左右。公司进口片发行收入2013-2015 三年复合增长率为38.61%，与全国进口影片三年复合增长率37.15%相吻合。　　2、2017 年Q1 国内票房142.4 亿元，同比下滑1.23%；我们测算剔除服务费Q1 票房为132.5 亿元，同比下滑8.11%；其中进口片票房高达65 亿，同比增长74.16%，奠定全年进口片票房高增长基础。　　3、我们测算2017 年Q1 中国电影海外片发行收入可达13 亿元，毛利可达2.6 亿元；一季度业绩将大幅增长。考虑到2017 年好莱坞大片云集有望拉动电影市场回暖，我们以2017 年进口片票房增长30%，电影市场整体增长20%为假设测算中国电影2017 年业绩可达12 亿元，同比增长28%。　　4、对中国电影的进口片发行业务进行敏感性分析，假设2017 年进口片票房增速分别在20%、30%、40%、50%的情况下，预测净利润将达11.7、12、12.28、12.56 亿元。　　投资建议　　2017 年，好莱坞大片云集有望拉动电影市场回暖；WTO 入关谈判重启将推动电影市场进一步开放。在国内外内容供给均面临竞争加剧的背景下，制片环节的不确定性进一步加大；院线行业集中度提升将加速，且纵向整合空间巨大。关注院线龙头份额提升，商业模式升级。　　预测中国电影2016-2018 年EPS 分别为0.50、0.64、0.77 元，当前股价对应PE 估值分别为48、38、31 倍，维持“增持”评级。　　风险提示：票房增速下行，影视行业并购整合风险，竞争加剧。[光大证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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