研报日期：2017-04-11

　　中国电影(600977)　　 1、进口分账片引进数量有望增加，公司与华夏“独享”进口片发行进口片“一家引进、两家发行”的政策无松动迹象，公司与华夏平分了进口片的发行。进口片2016 年票房收入为190 亿元，同比增长了12%，远远高于国内去年总票房增速。2017 年2 月17 日《中美电影备忘录》已到期，未来进口片引进数量大概率增加，更多优质海外大片进入国内，对国内观影人群有巨大的拉动作用。　　2017 年有多部好莱坞大片上映，已上映的《终极特工：终极回归》票房11.28 亿元、《金刚狼3：殊死一战》7.28 亿票房，正在上映的《金刚：骷髅岛》4 天票房收入已超6 亿，后期《变形金刚5》、《速度与激情8》等多部系列IP 电影将上映，其中《速度与激情8》公司参与投资，金额为1500 万美元，预计将直接给公司带来投资收益及积极影响。去年进口分账片数量为38 部，根据新传智库的统计，2015 年和2016年进口分账片的单部均票房分别为4.25 亿元、3.82 亿元，则均值为4.04亿元/部，《中美电影备忘录》已到期，进口分账片大概率扩量，假设公司取得进口分账片片发行票房收入=进口片净票房收入*15.5%*0.5，据此我们可以大致测算出中国电影发行分账片的预期票房收益为15 亿-16 亿。　　2、中国票房市场有望成为全球第一 公司或将受益2016 年国内票房遇冷，票房增长仅增长3%，票房市场进入“瓶颈期”，主要原因是影片质量没有提高，并非国内票房市场已到顶。在电影票价平稳的时候，票房市场的增长主要依赖观影人次的提升，影响观影人次的主要因素是观影频率。目前国内人均观影人次仅为1 次，远远低于国外城市市场的3-4 次/人，如果仅考虑城镇人口，城镇人均观影次数也仅有1.7 次，也大大低于国外成熟市场的人均观影次数。观影人群的观影次数主要取决于影片的质量，2016 年电影票房TOP10 的评分均值为6.6，低于2015 年的7 分。国产片经过多年的发展之后，势必会有一个质的飞跃，加上进口片放量带来的优质片，国内票房市场1000 亿有望近几年被突破。　　3、以发行为主体的全产业型公司，是国内电影市场的龙头，公司背靠中影集团，集制片制作、发行、放映、影视服务为一体，强大的制作能力为公司提供稳定可靠的主旋律电影，发行地位依托于进口片，实力不容小觑，控股3 家院线和参股4 家院线，且只有影院近百家，合计市场占有率28%左右，中国巨幕是国内唯一可以对抗IMAX 的技术设备，未来发展空间较大。　　4、盈利预测和估值 公司作为国内电影产业的龙头，能够充分享受国内巨大的电影市场空间，看好公司未来的发展前景，预测公司2016年、2017年、2018年的营业收入为84.4亿、104.2亿、130.9亿，EPS分别为0.50元、0.64元、0.82元，对应目前股价的PE分别为48倍、38倍、29倍，给予“买入”评级。　　5、风险提示 进口片引进不及预期、国内电影市场增速放缓、行业竞争激烈[国元证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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