研报日期：2016-01-21

　　宜华木业(600978)　　报告要点　　事件描述今日公告，公司将于 1 月 21 日（明天）复牌。回顾过去 7 个多月的停牌期，公司围绕泛家居生态圈战略展开了一系列外延式扩张，接连控股华达利（国际软体沙发品牌） 100%的股权，入股美乐乐（国内最大的家具 O2O 平台）18.21%的股权，爱福窝（ 3D 家装云设计平台） 25%的股权，金融一号店（互联网金融平台） 25%的股权，有助网（互联网家装平台） 8%的股权和海尔家居（工程建筑装饰公司） 16%的股权。　　事件评论　　收购国际软体沙发品牌华达利，生态圈战略再下一城。 公司所构建的泛家居生态圈是一个立体化的产业结构，通过对产业链横向（产品扩充）和纵向（产业链延伸）的高度整合，形成从流量入口、产品设计和制造、物流配送到终端消费数据分析的产业闭环，以此推动企业向“定制化”、“个性化” 的平台型服务商的转型。家具行业已进入存量市场的争夺阶段，占据战略制高点是公司的破局之策，以生态圈体系强大的综合竞争力，带动产品价值的最大化。收购华达利可视为公司在产品结构上的重要布局，是由模式领先落实到盈利领先的重要保障。　　构建多层次客户结构，短期业绩无忧。 公司将新增两大利润来源：由于收购金额全部采用现金支付，华达利的并表将大幅增厚公司业绩，预计 2016-2018 年分别增厚 EPS0.05 元、 0.11 元和 0.13 元；此外，海尔家居和美乐乐的供应链订单将逐步转移至宜华木业，预计 2015、2016 年增厚 EPS0.005 元和 0.03 元。 综合来看， 两块新业务可公司2016、 2017 年带来 15%和 33%的业绩增速。　　员工持股计划和大股东定增组成双保险。 员工持股计划解锁时点在即，平均成本 16.72 元/股，当前溢价率为 34%；此外，大股东宜华集团以18.51 元/股的价格参与定增，折合 21.23%的溢价率。 大股东与公司员工高额的持股成本为公司股价提供较高的安全垫。　　泛家居生态圈的战略制高点推动估值提升。 从中长期角度，公司具备两大看点： 1、充分发挥圈友之间流量互通的优势，不断细化和完善产业分工，以产业闭环强大的整体竞争力带动内部企业的成长； 2、圈内企业具备独立上市的可能，从中公司有望获得丰厚的股权投资收益。　　给与“买入”评级，预计 15、 16 年 EPS 分别为 0.43 元、 0.57 元。　　风险提示： 1、主业拓展不达预期； 2、生态圈协同不达预期 今日最新研究报告

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