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研报日期:2016-01-21
宜华木业(600978) 报告要点 事件描述今日公告,公司将于 1 月 21 日(明天)复牌。回顾过去 7 个多月的停牌期,公司围绕泛家居生态圈战略展开了一系列外延式扩张,接连控股华达利(国际软体沙发品牌) 100%的股权,入股美乐乐(国内最大的家具 O2O 平台)18.21%的股权,爱福窝( 3D 家装云设计平台) 25%的股权,金融一号店(互联网金融平台) 25%的股权,有助网(互联网家装平台) 8%的股权和海尔家居(工程建筑装饰公司) 16%的股权。 事件评论 收购国际软体沙发品牌华达利,生态圈战略再下一城。 公司所构建的泛家居生态圈是一个立体化的产业结构,通过对产业链横向(产品扩充)和纵向(产业链延伸)的高度整合,形成从流量入口、产品设计和制造、物流配送到终端消费数据分析的产业闭环,以此推动企业向“定制化”、“个性化” 的平台型服务商的转型。家具行业已进入存量市场的争夺阶段,占据战略制高点是公司的破局之策,以生态圈体系强大的综合竞争力,带动产品价值的最大化。收购华达利可视为公司在产品结构上的重要布局,是由模式领先落实到盈利领先的重要保障。 构建多层次客户结构,短期业绩无忧。 公司将新增两大利润来源:由于收购金额全部采用现金支付,华达利的并表将大幅增厚公司业绩,预计 2016-2018 年分别增厚 EPS0.05 元、 0.11 元和 0.13 元;此外,海尔家居和美乐乐的供应链订单将逐步转移至宜华木业,预计 2015、2016 年增厚 EPS0.005 元和 0.03 元。 综合来看, 两块新业务可公司2016、 2017 年带来 15%和 33%的业绩增速。 员工持股计划和大股东定增组成双保险。 员工持股计划解锁时点在即,平均成本 16.72 元/股,当前溢价率为 34%;此外,大股东宜华集团以18.51 元/股的价格参与定增,折合 21.23%的溢价率。 大股东与公司员工高额的持股成本为公司股价提供较高的安全垫。 泛家居生态圈的战略制高点推动估值提升。 从中长期角度,公司具备两大看点: 1、充分发挥圈友之间流量互通的优势,不断细化和完善产业分工,以产业闭环强大的整体竞争力带动内部企业的成长; 2、圈内企业具备独立上市的可能,从中公司有望获得丰厚的股权投资收益。 给与“买入”评级,预计 15、 16 年 EPS 分别为 0.43 元、 0.57 元。 风险提示: 1、主业拓展不达预期; 2、生态圈协同不达预期 今日最新研究报告
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