研报日期：2016-08-15

　　航民股份(600987)　　16H1 净利增11%，业绩继续保持稳健增长　　16年上半年公司实现营业收入15.85亿元，同比增7.34%，归母净利润2.37亿元，同比增11.04%，EPS0.37元。扣非净利2.23亿元，同比增11.77%。16年上半年毛利率同比上升0.15PCT至30.74%，期间费用率下降0.96PCT至8.43%，其中销售费用率下降0.25PCT至1.73%、管理费用率下降0.34PCT至6.44%，财务费用率下降0.36PCT至0.26%。近年来下游纺织品市场不景气且海外转移趋势日益明显，加上成本端染料价格上涨、环保标准不断提高，公司仍保持了业绩的稳健增长，经营管理能力较为突出。2011~2015年收入增速分别为8.29%、4.71%、15.03%、8.65%、-4.95%，归母净利润增速分别为12.52%、6.70%、45.62%、8.21%、8.87%。2015年收入出现下降主要受到煤炭销售收入减少影响，纺织印染板块收入保持正增长（2013~2016H1收入增速分别为14.18%、5.51%、3.26%、7.63%）。　　印染行业龙头、产业链配套提升成本控制能力　　公司从事印染业已有36年历史（包括公司改制前）、为印染行业龙头，印染产品定位中高端、采用加工模式（销售商购买坯布，然后在公司下订单进行染色及后整理，公司只收取加工费）。相较于印染企业自身购买坯布、再进行加工处理后销售的自营模式，加工模式具有降低库存风险、加速资金周转、较快回笼账款、规避汇率波动、快速响应客户多品种小批量需求上组织生产与产品开发等优势。公司目前已形成以印染为主业，热电、织造、非织造、海运配套发展的产业链，旗下除拥有6家印染企业外，还拥有3家热电企业以及污水处理企业、航运公司等。2015年纺织业营收占比77.74%、电力生产业、批发业、交通运输业、水利管理业营收占比分别为14.56%、5.63%、1.22%、0.85%。公司产业之间具有配套关系，成本控制能力较强：印染配套的热电业务，使公司生产可以不受热力不足影响；配套的水处理设施有助于降低取水、用水成本；采用印染废水对热电燃煤锅炉烟气脱硫，有效降低公司脱硫运行费用。　　公司于2015 年年报披露，在考虑G20 峰会影响公司生产基础上2016 年力争实现收入37.01 亿元，实现税前利润6.76 亿元。2016 年上半年，公司收入18.07 亿元，实现税前利润3.51 亿元。　　我们认为：1）公司主业方面增长稳健，今年9 月G20 峰会在杭州召开，将会停产一段时间、影响公司约一个月的利润；2）行业竞争加剧、环保要求提高背景下，公司通过积极改造适应提升的环境治理标准、同时进行科技及工艺创新、全面拓展中高端市场，有望持续受益于行业供给侧改革推进下小企业退出带来的市场份额提升； 3）对外投资方面，公司积极探索新兴产业，通过合资台商试水节能环保型印染设备生产、有望在主业纺织印染业务基础上进行延伸；公司账上现金较充足，16 年6 月末拥有货币资金 银行理财14.24 亿，具备新兴产业发展基础；4）控股股东航民集团2015.7.7 公告未来12 个月增持计划，于2015.7.6-7.9 增持494.91 万股、占比0.78%、目前本次增持计划已届满。　　我们长期看好公司受益于消费升级促进中高端印染市场发展以及整体印染行业环保标准提高、竞争加剧带来的龙头地位优势巩固与市场份额提升，短期考虑到G20 峰会的举办影响今年业绩增速，给予16-18 年EPS0.82、1.02、1.23 元，对应16 年PE15 倍，“买入”评级。　　风险提示：下游需求疲软；行业环保政策风险。 今日最新研究报告

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