深度报告：印染整合，航民杨帆

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研报日期：2016-03-14

　　航民股份从事印染业务36 年，形成了以纺织、印染业务为核心，供水、污水处理、热电、煤炭运输贸易等为配套的综合业务体系。2015 年公司印染总产能约10.2 亿米/年，产量为8.8 亿米，占全国市场约2%左右的份额。公司被评为“中国印染行业二十强企业”，当前公司印染业务的规模在行业内处于前五的水平。　　2015 年公司总营业收入约35.5 亿元（不扣除内部抵消），其中印染纺织业务收入约27.6 亿元，占总收入的78%。电力与蒸汽收入5.2 亿元，占总收入的约14%。依靠完善的供水、热电、污水处理配套，公司盈利水平持续增长，2015 年毛利率高达30.5%，实现净利润4.84 亿元，连续9 年增长。　　未来印染行业的整合仍将持续，政府通过总量控制、提高环保标准的手段将迫使中小落后产能退出市场，行业集中度将不断提高。2016 年绍兴地区对67 家印染企业进行停产整顿。在环保成本不断上升的情况下，印染企业只有具备良好的成本控制能力、完善的产业链配套才能保证成本优势，在市场竞争中处于有利地位。同时，我们也看到消费升级的趋势日益明显，中高端印染产品的前景更加光明。综合来看，我们认为处于行业第一集团的龙头企业在未来的市场空间更大。　　财务数据分析显示，航民股份的销售利润率、存货周转率等指标均大幅高于行业平均水平，表明公司管理优秀，经营效率高。公司ROE 为18%，销售净利率上升是公司维持高ROE 的主要原因。同时，公司经营现金流持续净流入，使得公司的资金储备日益充裕。公司的资产负债率也处于较低水平，仅为23.2%。　　公司盈利预测及投资评级：　　印染行业目前处于供应收缩、成本下降以及需求复苏的良好阶段。作为行业龙头的航民股份在行业中的领先优势将持续扩大。预计公司2016-2017年EPS 分别为0.94 元，1.06 元，当前股价对应PE 分别为13.7 倍，12.0倍。公司经营稳健，估值较低，给予“强烈推荐”评级。[东兴证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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费吾

2016-03-14 14:29:06
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僪枕乾

杨你麻痹！这么简单的字都写错！

2016-03-14 15:09:37
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红修

印染企业燃煤油锅炉淘汰跟煤电，是两码事。煤电改成气电，这不现实的。煤电还会继续存在下去。

2016-03-14 19:24:38
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松彤贩

市占率和染费的证伪，讲得通。外加九月份减产，航民今年全年业绩大幅增长的可能性不大。持平或小幅增长。

2016-03-14 21:00:21
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谢查启

航民产量已经是冲到顶了，产能设计就是这么多。要再增加产能，那个投资可能不合算。

2016-03-14 21:09:16
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荀票

有道理！好多大城市也有煤电！

2016-03-14 21:16:11
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郁友崃

市占率走低，加上印染需求因经济下行也不足，航民长远的业绩真的还得三思。不过，一季度和上半年业绩同比增长，应该不错的。

2016-03-14 21:36:06
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聂炭昏

炒到14元，还行吧。短期上15、16有危险。再要到17、18，甚至20，必定是全出了。

2016-03-14 22:08:24
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益东

.杭州市政府办公厅发布《杭州市“无燃煤区”建设实施方案》，要求在2013—2015年三年内，通过实施关停、搬迁、改造等措施，2013年年底前，主城区基本建成“无燃煤区”，2015年，整个大杭州范围基本建成“无燃煤区”

2016-03-14 22:13:20
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阮航

喊你接盘了

2016-03-15 07:59:38
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戈被拉

绍兴要培育的50亿是向自营发展，类似众和。纯加工能力，比不上航民。

2016-03-15 08:23:32
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萧壬

2016-03-15 08:50:00
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