研报日期：2016-03-01

　　航民股份(600987)　　事件　　公司发布完整年报。2015 年公司实现营收30.28 亿，同比下降4.29%；实现营业利润6.87 亿，同比增加7.83%；归母净利润4.84 亿，同比增加8.87%；当季拆分来看，公司Q4 实现收入7.47 亿，同比下降5.06%，当季净利润1.46 亿元，同比下降14.47%。公司拟2016 年向全体股东每10 股派发现金红利2.3 元（含税）。　　简评　　纺织业量减价升贡献营收，电力、批发、运输拖累收入。分产品来看，2015 年纺织业实现营业收入27.66 亿元，同比增长3.26%；其中，布匹2015 年销量分别有8.79 亿米、3.48 万吨，同比增幅分别为-0.91%、 2.66%，纺织收入增幅高于数量变化幅度，我们认为主要在于公司产品提价所致，而提价的背后则来自于公司产品结构的不断升级。电力生产业、批发业、交通运输业分别下降0.59%、61.07%（即主要系煤炭销售下降）、16.72%，水利管理业则大幅增长314.62%。Q4 当季收入、营业利润、净利润均下滑，一部分受到上年同期高基数影响，一部分受到大环境的拖累。　　年度毛利率同比提升明显，达历史最高。2015 全年公司毛利率为30.47%，同比提高3.19 个PCT，是公司2004 年有财务数据以来最高值，凸显公司优秀的管理能力。费用率低位稳健。2015 年公司管理费用率、销售费用率、财务费用率，分别为1.74%、5.75%、0.19%，同比增减幅度为： 0.20、 0.44、-0.72 个PCT，其中财务费用下降主要系债券1 期偿还减少利息支出所致，公司2011 年发行债券筹资3 亿元，2015 年3 月债券到期，兑付本息，全年利息支出较上年相应减少。　　行业集中加快，强者恒强。2015 年1-11 月份，规模以上印染企业印染布产量467.21 亿米，同比减少14.55%，降幅较上半年增大3.48 个百分点。浙江、江苏、福建、广东和山东等东部沿海五省产量467.21 亿米，占全国总产量的95.87%。“十二五”以来，东部沿海五省规模以上印染企业印染布产量占全国比重逐年提高，由2011 年的92.43%上升到2015 年的95.87%，提高了3.44 个百分点，印染布生产进一步向东部沿海集中。　　投资建议：我们预计公司2016-2017 年净利润额分别为5.35、5.94 亿，同比增10.5%、11.0%，EPS 分别为0.84、0.94元，当前股价对应PE 分别为15.3、13.8 倍，目前市值80.49亿。我们认为公司是非常好的价值投资标的，逻辑在于：印染整合加快，龙头公司市占率有望进一步提升（2016 年G20 峰会在杭州召开，对浙江印染业的整合亦将是明显催化）；公司订单饱满，业绩稳健，管理优秀，上市以来股利支付率均30%以上，估值仍处于相对低位。首次覆盖，给予“买入”评级。　　风险因素：印染行业整合低于预期，下游纺服需求低迷。 今日最新研究报告

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