研报日期：2016-03-01

　　事件描述　　航民股份（600987）公布2015 年年报，主要经营业绩如下：2015 年，公司实现营业收入为30.28 亿元，同比减少4.92%；归属于上市公司股东的净利润为4.84 亿元，同比增加8.87%；基本每股收益为0.76 元/股，同比提高8.57%。2015 年利润分配方案为：以截至2015 年12 月31 日止总股本635,310,000 股为基数，每10 股派发现金股利2.30 元（含税），现金分红占并表后归属净利润的比例为30.17%。　　事件评论　　印染主业平衡增长，煤炭销售下滑拖累整体营收。2015 年，我国印染行业整体运营平稳，污染排放和违规处罚标准提升的背景下、落后产能加速关停或整治，整体上表现出供给收缩、价升量减的局面。印染行业整体供给减少有利于订单向优势企业集中，在销售价格提升的背景下，公司印染布销量同比提升2.66%（按重量），印染主业实现营收27.66 亿元、同比增长3.26%。经济整体增速下滑使得能耗及一次能源占比下降，以煤炭销售为主的批发业务收入（15 年营收占比7%）同比大幅降低61.07%，拖累整体营收负增长。　　降本增效成果显着、进一步拓宽盈利空间。公司一方面完善布局全产业链，通过产业配套措施实现成本内部化，另一方面通过技术升级等方式提高生产效率，抵御人工工资、土地价格、资源税费等生产经营成本上升的不利影响。自2013 年开始，公司印染业务毛利率即大幅领先行业其他水平、甚至超过以自营为主的众和股份。在整体营收规模降低4.92%的背景下、营收成本同比降低9.09%，最终实现营业利润6.87 亿元、同比增长7.82%。　　技改升级释放现有产能，节能减排工作成绩斐然、于环保风暴中屹立不倒。在没有新增生产线的背景下，公司通过技术升级改造的方式实现内部挖潜、释放现有产能，2015 年印染布产量按长度/重量同比提高1.02%/2.66%。在浙江地区加强印染产业限产整治的大背景下，公司由于前期节能减排成效显着而未受影响，在行业整体供给减少的背景下反而受益于价格提高与订单集中；对于G20 峰会期间减排减产的影响，公司通过控制接单节奏、提前排单生产的方式减少冲击。　　公司深耕印染行业多年，已形成以印染为主业，热电、航运、织布、非织造布配套发展的稳健高效产业链；环保标准趋严在压缩低效产能减少供给的同时提高产品价格，使订单向优势企业集中；未来公司将进一步坚持聚焦主业、适度多元的发展策略。我们看好公司未来发展，预计公司2016-2017 年EPS分别为0.96 元、1.15 元，对应目前估值13 倍、11 倍，维持“买入”评级。 今日最新研究报告

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