研报日期：2016-03-07

　　动态事项 　　招商证券公布了2015年公司年报：2015年公司实现营业收入252.92亿元，同比增长129.87%；实现归属于母公司净利润109.09亿元，同比增长183.29%，基本每股收益1.8782元。截至2015年年末，公司总资产2916.56亿元，较年初增长50.8%；净资产462.74亿元，较年初增长16.4%。全年实现加权平均ROE为23.95%，同比提高13.10个百分点。 　　主要观点 　　1）经纪和财富管理业务：2015年全年实现收入 160.34亿元，同比增长 138.29%。公司持续推进向财富管理转型，业务模式不断深化，高净值客户不断增长，通过“智远财富管理计划”获取高于公司平均佣金水平，以弥补经纪业务佣金率的下滑。因此，公司能够保持在股基交易量市场份额小幅下滑的同时，代理买卖证券业务净收入市场份额提升 0.51个百分点。资本中介业务牢牢把控业务风险，主动进行逆周期调节，截止 2015年底，公司融资融券余额排名稳定行业第 7。 　　2）投资银行业务：2015 年全年实现收入 25.65 亿元，同比增长91.02%。 ，鉴于 IPO 发行节奏、发行数量等受政策影响较大，公司大力发展债券、再融资和并购重组业务，公司的投行业务收入和市场排名较 2014年均取得了较大提升，其中，债券承销业务发展迅猛，承销规模和收入均创历史最好水平，2015年公司债券承销金额排名行业第三，其中资产支持证券承销金额排名第一，PPN、短融中票承销均排名行业第二。 　　3） 投资管理业务： 2015 年全年实现收入 11.74亿元，同比增长 41.11%。 公司于 2015年年设立了资产管理子公司，并持续推出多种集合理财产品，使得投资管理业务已初步形成了保证金、量化、固收、权益和另类业务为核心的五大板块，通过与微众银行的合作，增加互联网理财产品，提供了丰富多样的产品类型，资产管理规模也大幅提升， 较 2014年大幅增长 138.70%。公司积极布局大型股权基金，资产管理规模稳居券商直投前列。 　　4）投资及交易业务：2015 年全年实现收入 45.09 亿元，同比增长180.17%，是公司增长最大的业务。公司投资交易业务在 2015年取得多项创新业务资质，公司坚持把风险控制放在首位，在资本市场大幅波动的下半年，加大了对固定收益类投资规模，截至 2015年末，公司权益类与固定收益类投资比重为 0.57：1.74。公司加大了收益互换交易与基金做市交易等资本中介业务，其收入占比显着提升，能够有效降低了对市场机会的依赖，实现了较好的投资收益。 　　投资建议 　　未来六个月内，维持“谨慎增持”评级 　　2016 年将是公司三年"赶超战略"的承上启下之年，公司有望完成 H股上市夯实资本实力，公司非常注重业务转型及创新，未来公司将持续推进创新业务，建立差异化的竞争优势。我们看好公司未来发展，预计公司 16 年、17 年的 EPS 为 1.38 元、1.63 元，对应动态 PE 分别为11.63倍和 9.82倍，给予“未来六个月，谨慎增持”评级。 今日最新研究报告

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