研报日期：2015-11-17

　　招商证券(600999)　　投资要点：公司作为招商局旗下的上市券商，受益于集团丰富的产业资源，以及综合金融发展战略。投行业务受益于IPO 恢复及注册制推出预期。　　综合性大券商，业务创新遍地开花。综合实力介于华泰证券与银河证券之间，2009年以来主要财务指标均处于行业前列。公司首批获得场外做市业务资格，挂牌企业数行业前10，项目储备家数超过300 家。资产证券化业务实现规模突破。公司托管业务高速发展是投行业务另一大创新亮点，首批获得私募基金金融外包业务资格，备案私募证券投资基金产品数量行业第一。　　经纪业务：实体网点与互联网布局同步推进，经纪份额稳步提升。公司在线下营业部扩张的同时，亦大力推进互联网金融建设，公司2015 年6 月获批开展微信开户业务试点。尽管公司互联网布局较晚，落后于国金证券、中山证券等中小型券商以及华泰证券等大型券商，但考虑到公司营业网点辐射全国，同时亦开始推进互联网创新，因此未来经纪业务增长仍可期。公司早在2011 年便在深圳、北京、上海成立了财富管理中心，为高净值客户提供投资咨询服务。公司财富管理中心依托公司综合性投资服务平台，为客户提供如市值管理、量化投资、融资融券、另类投资等多样化理财服务。　　投行业务：债券承销发展迅速，股票承销受益于IPO 重启。公司股票承销一直排名居前，尤其在IPO 发行方面优势明显，2014 年发行项目数量和发行规模均排名第二。公司IPO 储备项目行业居前，截止2015 年11 月10 日，公司IPO 预披露数量为51 家，行业排名第4，仅次于广发、国信和中信。我们认为公司受益于IPO 重启以及未来注册制推出。随着公司债新政的推出，证券行业公司债承销规模引来爆发式增长，我们认为招商证券公司债承销方面进步非常快。据Wind 统计，公司2015 年前三季度完成债券主承销项目132 个，承销总额1228.05 亿元，同业排名第4 位，较2014 年排名提升2 位。其中资产支持债券承销规模426.41亿元，行业排名第2 位，仅次于中信。　　资本中介：供给段无忧，静待市场需求端恢复。尽管2015 年6 月股灾以来，市场融资融券余额下滑速度较快，但是我们仍看好资本中介业务未来发展。考虑到公司具有较好的客户资源和股东背景，资本中介业务获客更为容易。同时公司积极通过债务发行及H 股融资扩充资本实力，资本中介供给端无忧。我们认为待市场热度及投资者信心恢复后，公司资本中介业务将较快恢复。　　盈利预测与投资建议： 我们估算公司2015-2017E 归母净利润117.47/101.68/109.36 亿元，同比 205%/-13%/8%，对应EPS 1.92/1.46/1.57元。使用分部股估值法得出公司目标价为28.33 元，对应2016E P/E19.5x，P/B2.55x，维持“买入”。　　主要不确定因素: 经纪业务量价双杀、注册制推行受阻、市场持续低迷。 今日最新研究报告

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