点评报告：快速扩充产能应对市场单晶需求

阳崃恬

(发表于: 隆基股份股吧更新时间: )

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点评报告：快速扩充产能应对市场单晶需求

研报日期：2016-01-27

　　隆基股份(601012)　　事件：　　隆基股份公告，拟由全资子公司银川隆基和乐叶光伏负责“ 3GW单晶硅棒、 3GW 切片和 500MW 组件项目” 投资建设。其中硅片项目总投资约 30.6 亿元，建设期 1.5 年，运营期 15 年，预计运营期内年均实现营业收入 34.32 亿元、净利润 4.31 亿元；组件项目总投资约 3.7 亿元，建设期 1 年，运营期 15 年，预计年均实现营业收入 16.45 亿元、净利润 0.45 亿元。　　点评：　　快速扩充产能应对爆发式增长的市场单晶需求。截止至 2015 年底，公司的产能为硅片 4.5GW,切片 5GW,组件 2GW,电池片 0.5GW；预计 2016 年底将实现硅片 7.5GW，组件 5GW，电池片 1.5GW 的产能； 2017 年底实现硅片 12GW，组件 6.5GW，电池 2.5GW 的产能。在需求端，我们预计 2016 年国内单晶市场占有率将由 15%提升到 25%，而到 2018 年单晶有望与多晶持平，达到 45%。单晶市占率提升的原因在于金刚线切割、 PERC 等高效技术的普及带来的单晶性价比的提升—2015 年已基本实现电站总装机成本单、多晶平价；而到 2017 年，预计将实现组件端价格单、多晶平价的局面。　　单晶推广持续超预期。年初公司与六家大客户集中巨量签约，体现了在“领跑者计划”的政策引导下，市场对高效产品的渴求。在发改委下调光伏电站标杆电价以后，电站开发商将更注重电站的发电效率与质量，因此高转化效率、低衰减率的单晶组件优势将更为突出。自 2014 年底以来，乐叶光伏的组件推广销售持续超预期，截至 2015 年底公司单晶组件累计订单量已超过 1.5GW（其中约 800MW 于 2015 年结算），加上此次不低于 9.6GW 组件、3GW硅片/电池片的战略合作协议，未来三年隆基单晶组件销售将远超市场预期。我们预计 2016 年单晶组件出货量有望超 2GW，而这只是组件销售爆棚的开端， 2017/2018 年销售目标为 3.2/4GW。　　业绩确定性高增长。 2015 年公司实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，将增加 60%-80%，即达 4.8~5.4 亿元。我们认为，单晶替代多晶的路线已十分清晰——短期内，即使 2016 国内装机与 2015 持平，也将有约 4GW 的单晶组件需求，公司拿下 2GW的订单是大概率事件，无需等待一、二季度业绩高增长确立再下手；而长期来看，公司更是此趋势的制造者与最佳受益者。　　维持 “强烈推荐”评级。我们预计公司 2015 年-2017 年将实现收入 65.57、 117.53、 173.07 亿元，实现净利 5 亿、 8.28 亿、 12.69亿元，对应 EPS 分别为 0.282、 0.468、 0.716 元，较此前预测上调4.3%/7.6%/7.0%，对应当前股价 PE 分别为 45.63、 25.94、 16.96 倍。考虑到未来单晶替代多晶的发展趋势明显，公司单晶硅片龙头地位稳固，组件、电池片出货迅猛增长，电站持有量逐步提升，我们看好公司中长期的发展前景，给予“强烈推荐”评级。（更多详情请参阅深度报告或电话联系）　　风险提示：（1）单晶替代多晶趋势不及预期；（2）国内分布式电站装机不及预期；（3）补贴政策风险；今日最新研究报告

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