研报日期：2016-03-07

　　隆基股份(601012)　　公司 2015 年业绩同比增长 77.25%略超预期：公司发布 2015 年度业绩快报，报告期内，公司实现营业收入 59.47 亿元，同比增长 61.06%；实现归属母公司净利润 5.20 亿元，同比增长 77.25%。对应 EPS 为 0.29元；2015 年净利率为 8.75%，较 2014 年同比增长 0.77 个百分点。其中，4 季度单季公司实现营业收入31.45 亿元，同比增长 155.63%，环比增长 180.19%；实现归属母公司净利润 2.75 亿元，同比增长 161.72%，环比增长 113.54%。对应 EPS 为 0.15 元； 4 季度净利率为 8.73%，同比增长 0.20 个百分点，环比下降 2.72个百分点。此前，公司在公告中预计盈利区间为 4.70 亿元~5.28 亿元，同比增长 60%~80%，此次快报业绩接近预测上限，略超预期。　　组件放量带动业绩高增长，盈利能力显着增强。公司是国内单晶路线龙头，2015 年以来，通过收购乐叶光伏，推进公司从单晶硅片向高效组件业务转型，加速推进综合性单晶供应商战略。受益于 2015 光伏市场的狂飙突进及单晶路线的逐步认可，公司单晶组件快速放量，公司业绩迎来高增长。具体来看：1）组件业务方面：公司 2015 年单晶组件累计订单量超过 1.5GW。全年预计实现组件销售 750MW -800MW，较 2014 年的 40MW 增长了近 20 倍，预计实现营收 25~30 亿元，贡献净利润 1.5~2.0 亿元，是 2015 年业绩增长的主要动力。 2）硅片方面：公司单晶硅片全年外销 1.7GW -1.8GW， 较 2014 年的 2GW 下降 10%~15%。预计贡献净利润 2.6 亿元-2.9 亿元。盈利能力方面，随着新技术、新工艺、新装备的应用，使得公司硅棒和硅片产能稳步增加，产品成本进一步下降，毛利率水平同比提高。公司整体净利率为 8.75%，较 2014年提升了 0.77 个百分点，盈利能力显着增强。　　2016 年百亿大单待执行，业绩高增长有保障。近期，公司公布与林洋能源、招商新能源、中民新能、SunEdison、中广核、特变新能源等 9 家光伏电站运营商总计 13.5GW 单晶组件和 3GW 电池及硅片等大订单，将于 16-18 年分批执行。其中，2016 年将执行超 3.1GW 组件和 1GW 的电池及硅片订单，对应金额超 120 亿元；2017-2018 年将累计执行 10.4GW 组件和 3GW 的电池及硅片订单，预计可确认销收入超 400 亿元。订单总量大，公司未来将迎来持续高增长。　　单晶替代加速到来，龙头坐享盛宴： 随着单晶规模化应用，组件成本进一步降低，当前单多晶光伏电站初始投资差距正在迅速缩小，随着铸锭、切割工艺提升，单晶成本即将与多晶拉平。而考虑到单晶组件在效率和热稳定性上的优异表现，以及 2016 年国内光伏上网电价大幅下调，降本增效将更加受到重视，替代过程不可逆转。 公司近期协议的签署对象均为光伏电站运营的巨头，大订单量和多巨头的同时出现，表明了单晶路线已经被主流广泛认可，替代过程加速。公司在 2015 年上半年公司定增投资建设 2GW 单晶硅片产能的基础上，于 2015 年 12 月定增建设 2GW PERC 电池和组件产能。截至 2015 年底单晶硅片、电池、组件产能分别达到 4.5GW、0.4GW、2GW，预计 2016 年将扩充至 6GW、1.5GW、4GW。产能进一步扩张，龙头地位显现，将坐享单晶盛宴。　　定增 29.8 亿元，加快产能建设。 2015 年 12 月，公司定增 29.8 亿元，用于泰州乐业年产 2GW 高效单晶 PERC电池项目及年产 2GW 高效单晶组件项目。我们认为此次增发将有效提升公司订单消纳能力和快速交货能力。此次募投项目将全面采用 PERC 单晶高效晶硅电池技术和全自动组件生产线，所产产品将实现电池转换效率20.5%以上、组件功率不低于 285W（60 片封装），完全满足“领跑者”专项计划的指标要求，将有利于推动国内单晶产品市场份额的提高。　　投资建议：预计公司 2016-2017 年的 EPS 分别为 0.53 元和 0.83 元，业绩增速高达 80.5%和 56.3%，对应 PE分别为 21.2 倍和 13.6 倍，维持公司“买入”的投资评级，目标价 16 元，对应于 2016 年 30 倍 PE。　　风险提示：降本不达预期；单晶需求增长不达预期；电池片业务不达预期；融资不达预期。 今日最新研究报告

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