研报日期：2016-02-01

　　隆基股份(601012)　　单晶替代多晶大势所趋： 单晶替代多晶包含三个步骤，一是度电成本一致， 在此情况下因单晶发电量高于多晶 5%-6%，单晶电站投资可高于多晶 0.10元/W 左右，此时将启动单晶替代进程；二是电站投资的角度两者成本一致， 因单晶组件对配套设施投资需求小，单晶组件可高于多晶 0.15 元/W，此时替代过程将加快；三是单晶组件同多晶组件价格相同， 单晶硅片可比多晶贵 0.7 元/W， 此时电站投资单晶成本低于多晶， 将实现大规模替代。目前已由步骤二进入步骤三， 国内组件产量 43Gw，按照 4 元/W 的市场均价计算，市场空间 1700 亿，替代空间巨大。　　产能持续扩张，突破瓶颈。 2015 年底公司硅棒、硅片、电池片、组件产能分别为 4.5Gw、 5Gw、 500Mw、 2Gw。未来将按照 4（硅棒）： 4（硅片）: 1（电池）:2（组件）的产能配比来规划， 电池因投资额巨大，未来将更多利用代工等形式生产。 2016 年底分别达到 6Gw、 6Gw、 1.5Gw、 4Gw； 2017 年底达到 10Gw、 10Gw、3-5Gw、 5Gw，公司产业链一体化发展，塑造全球单晶龙头地位。　　政策支持，龙头采购催化景气提升。 近两个月，公司公告招商新能源、中民新能、林洋能源等 6 家光伏电站龙头企业计划采购总计 9.6GW 组件和 3GW 电池及硅片， 将于未来三年逐步确认营收。 2015 年公司单晶硅片全年外销 1.8GW 左右，预计 2016 年有望超 2.5GW； 2015 年单晶组件累计销量约 800MW，明年随着泰州 2GW 产能陆续投产，组件销售有望超 2.0GW， 整个 2016 年营收规模有望超百亿元， 高增长将持续。　　成本下降、效率提升保障其盈利能力。 目前公司单晶硅片非晶成本 0.23 元/W，已降至多晶的水平，受益于规模优势、金刚线切割薄片化等技术创新，预计至 2020年成本尚有 30%的下降空间，在目前的多晶市场价格及盈利能力下公司单晶硅片高于多晶 0.7 元/W 即有足够的竞争优势实现单多晶替代，毛利率水平可保持在20%左右。 而目前公司电池转换效率达 19.8%， 组件达 17.8%，均高于多晶水平，同时单晶远未达到实验室水平，仍有较大可提升空间。　　目前股价有安全边际。 2015 年 12 月 30 日， 公司非公开发行预案披露以不低于12.46 元/股的价格发行不超过 2.39 亿股， 募集资金不超过 29.8 亿， 定增股价高于目前价格 20%，股价具有安全边际。 募投资金中 24 亿投向年产 2GW 高效单晶电池、组件项目，其余补充流动资金。　　盈利预测与评级。 公司为单晶硅片龙头企业，技术、成本、品牌优势明显，光伏产业中单晶替代多晶趋势明确，为未来三年行业发展的一缕春光，景气度较高。预计公司 2015 年-2017 年 EPS 为 0.28 元、 0.47 元、 0.57 元，对应 2 月 1 日收盘价 PE 估值分别为 36.29 倍、 21.42 倍、 17.98 倍。 鉴于公司未来三年业绩复合增速超过 30%， 给予 2016 年 30 倍的 PE，目标价 14.1 元，买入评级。　　风险提示： 光伏限电风险、政策风险、单晶成本下降低于预期。 今日最新研究报告

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