点评报告：打造“乐叶”全球知名单晶组件品牌

阚胃村

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点评报告：打造“乐叶”全球知名单晶组件品牌

研报日期：2015-12-30

　　隆基股份(601012)　　事件：　　公司发布定增预案，拟以不低于 12.46 元/股非公开发行不超过 2.39亿股，募集资金总额不超过 29.8 亿元，用于年产 2GW 高效单晶 PERC电池、 2GW 高效单晶组件项目及补充流动资金。　　点评：　　打造“乐叶”成为全球知名单晶组件品牌。 2014 年底公司收购浙江乐叶光伏科技有限公司开始向产业链中游单晶电池、组件环节延伸。依托于“隆基”品牌的优势和影响力，乐叶团队在一年之内取得了骄人的战绩，截至目前公司 2015 年单晶组件累计订单量已超过 1.5GW（可跻身 2014 年中国组件出货量排名前十名）。为满足迅速增长的单晶组件订单需求并匹配 4.5GW 单晶硅片产能，公司将定增不超过 29.8 亿用于扩建年产 2GW 高效单晶 PERC电池及组件项目。预计达产后，将增加单晶电池片年均营业收入43.81 亿元、净利润 4.71 亿元，增加单晶组件年均营业收入 68.38亿元，净利润 2.01 亿元；届时中游产品将成为公司另一大收入来源。“乐叶”品牌的的宣传和推广成效显着，产能瓶颈解决后，将从国内最坚定的单晶推广者升华成为全球一线单晶组件供应商。　　单晶替代多晶趋势已日益明朗。在过去的十年中全球光伏行业飞速增长，多晶硅凭借工艺要求低、规模扩张快的优势连年挤占单晶硅的市场份额。然而，随着金刚线切割、 PERC 等高效技术的普及，单晶的性价比正逐步提升，价格上的劣势由每瓦 BOS 成本及每瓦发电量的提升完全弥补，单晶电站投资收益率甚至已高于多晶。随着国内分布式电站装机量的崛起，单晶硅的需求量将显着上升，公司作为全球单晶硅片龙头将充分受益。目前，产业上、中游已明显开始单晶产能的扩张，中民投等电站运营商亦有青睐单晶组件的趋势，单晶逆袭的路径已清晰。　　公司单晶产业链龙头地位将进一步巩固。单晶硅片行业技术壁垒高，扩产周期长，对操作人员技术要求严格，预计竞争格局将长期维持稳定；公司单晶硅片产能约占全球的 25%，出货量占国内的近三分之一，为绝对的单晶硅片龙头。专业化的生产设备以及高水平的技术研发团队，造就了隆基低成本的优势；公司将持续大规模扩张单晶硅片产能，预计到 2016 年底将具备 6GW 单晶硅棒与 6GW 单晶硅片的生产能力；加上此次 2GW 单晶组件产能的扩张，预计 2017 年中旬组件产能亦将达 3GW。　　维持 “ 强烈推荐” 评级。我们预计公司 2015 年-2017 年将实现收入 59.57、 90.43、 130.95 亿元，实现净利 4.51 亿、 7.70 亿、 11.85亿元，对应 EPS 分别为 0.255、 0.435、 0.669 元，对应当前股价 PE分别为 54.7、 32.1、 20.8 倍。考虑到未来单晶替代多晶的发展趋势明显，公司单晶硅片龙头地位稳固，组件、电池片出货迅猛增长，电站持有量逐步提升，我们看好公司中长期的发展前景，给予“强烈推荐”评级。　　风险提示：（1）单晶替代多晶趋势不及预期；（2）国内分布式电站装机不及预期；（3）补贴政策风险；今日最新研究报告

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