研报日期：2017-04-23

　　中国化学(601117)　　资产减值致 16 年业绩低于预期， 下游化工景气回升促业绩改善　　2016 年公司实现营收 530.76 亿元，同比下滑 16.46%；实现归母净利润17.70 亿元，同比下滑 37.70%（扣非后下滑 39.96%）， 低于市场预期，主要是公司 2016 年度计提资产减值准备 11.26 亿元，同比增长 208.25%，导致归母净利润减少 8.28 亿元。 其中子公司四川晟达持股 80%的 100 万吨/年 PTA 项目计提 4.92 亿元在建工程减值损失；坏账损失 4.68 亿元，同比增长 157.56%。我们认为 PTA 项目基本完工年内将转为固定资产，且公司下游部分化工品 2016Q4 以来，价格持续上涨，一定程度上改善了公司应收账款和对化工企业股权投资，资产减值因素有望减轻。　　汇兑收益翻番降低整体财务费用率，经营投资现金流大幅改善　　公司 16 年综合毛利率微升至 14.02%，主要是勘察设计毛利率增加 3.93个百分点。 净利率 3.34%， 下降 1.33 个百分点， 平均净资产回报率 6.59%（扣非后 6.13%）。期间费用率 7.47%，销售/管理费用率分别上升 0.08/0.93个百分点，财务费用率因汇兑收益 3.21 亿元（同比增长 115%）降低 0.14个百分点。资产负债率 65.20%， 同比降低 0.72 个百分点，已是连续第三年下降。 受海外项目预收款影响，公司 16 年经营净现金实现净流入 28.33亿元，同比增长 48.86%；理财收回及资产购置减少致投资净现金由负转正，实现净流入 10.31 亿元， 为上市以来首次，年末在手现金 213.51 亿元。　　新签合同受益化工/石化景气度回升， PPP 加速建筑环保拓展　　2016 年公司新签合同 705 亿元，同比增长 11.84%；年末未完工合同 1055亿元，约是去年营收的 2 倍。 其中新签化工/石油化工/煤化工订单占比分别为 36%/25%/5%，除煤化工同比下降 79%外，化工/石化分别增长 17%、16%。 去年以来随着油价震荡企稳，化工石化投资景气度有所回升，公司工程订单预计将继续维持较快增长。 受益于 PPP 模式的大力推广，公司去年签约包头棚户区改造、开封清明上河城、南京浦口道路拓宽等 PPP 项目，累计新签基础设施和环保订单分别为 58/15 亿元，同比增长 39%/60%。　　海外订单翻倍增长，一带一路能源基建龙头地位显着　　2016 年公司新签海外合同额 335.89 亿元， 占新签合同总额的 47.65%， 同比增长 87.68%；境外营收占总收入比重 27.27%，同比增长 18.94%。受益于一带一路战略的推进，公司主要市场印尼、越南、沙特、土耳其等国订单继续快速增长，2017Q1 新签海外订单 142 亿元，同比大幅增长 145%。 　　看好公司受益石化/煤化工和海外拓展，维持“增持”评级　　公司订单已企稳回升， 2017Q1 收入同比下滑 6.98%，降幅较去年大幅收窄。 我们预计公司 17 年 PTA 项目转固定资产和化工景气度回升将减少减值损失影响，天辰耀隆极大受益己内酰胺涨价，年内净利润预计 5~7 亿元。因此我们维持此前盈利预测，即 2017-19 年 EPS 为 0.60/0.70/0.82 元，合理价格区间 10.8-12.0 元（对应 17 年 18-20xPE），维持“增持”评级。　　风险提示： 油价大幅下跌、煤化工订单低于预期、海外项目落地周期长等。[华泰证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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