研报日期：2017-10-29

　　陕西煤业(601225)　　公司发布2017年三季度报告，实现营业收入394.0亿元（ 94.1%），权益净利润80.7亿元（ 686%），其中Q1、Q2、Q3分别为26.7亿元、28.0、26.0亿元，EPS为0.81元/股，加权平均ROE为20.9%（同比增加17.8个pct）。　　自产煤量环比增加，销售均价环比提升。报告期内，公司自产原煤量7560万吨（ 13%），商品煤销量9676万吨（ 8%），其中Q3单季产量2613万吨（环比 67万吨），商品煤销量3322万吨（环比-32万吨），自产煤量环比进一步提升。从销售均价来看，前三季度均价391元/吨（ 83%），得益于三季度动力煤上涨，公司Q3均价393元/吨，环比增加6元/吨。　　吨煤成本较为稳定，吨煤毛利环比进一步提升。前三季度，公司吨煤成本178元/吨（ 50%），其中Q1、Q2、Q3分别为170元/吨、185元/吨和179元/吨，今年以来表现较为稳定（二季度根据收入占比推算）。前三季度吨煤毛利达到212元/吨（ 125%），其中Q1、Q2、Q3分别为222元/吨、202元/吨和214元/吨。　　管理费用环比增加1.8亿元，资产减值损值环比增加2.6亿元，致使Q3单季净利润环比略有下滑。前三季度，公司三项期间费用合计61.1亿元（同比-2%，主要由于2016年剥离大量老矿），期间费用率16%，同比下降15个pct，吨煤税费（包括税金及附加、三项期间费用、企业所得税）为102元/吨（同比 19元/吨），吨煤净利润124元/吨（ 106元/吨）。第三单季来看，管理费用环比增加1.8亿元，销售费用和财务费用环比变动较小，资产减值损失环比增加2.6亿元（增加应收账款坏账准备计提），导致第三单季吨煤净利润环比下降2元/吨至119元/吨。　　资源禀赋优异，在产矿井几乎全都高产高效。两个主力矿区陕北矿区和彬黄矿区（2017上半年两个矿区产量占比提升至91.3%）所产的优质动力煤，具有发热量高（5500大卡以上）、低灰、低硫磷等突出特点，比神华、中煤都具有优势。合并报表生产矿井15对，产能合计约9400万吨，权益产能约6000万吨，其中7座为中煤协认定的先进产能矿井（全国一共74座），先进产能占比约70%，达到国家一级安全标准矿的产能约占总产能90%，开采条件非常优异。小保当煤矿一期置换产能已经获得审批，预计2018年可新增高效产能800万吨，同处陕北矿区的袁大滩煤矿也处在建状态，公司后续优质产能释放可期。　　盈利预测与估值：基于四季度煤价乐观预期以及公司节本控费能力突出，我们预计公司2017-2019年归属于母公司股东净利润分别为109.7/116.8/122.2亿元，折合EPS分别为1.10/1.17/1.22元，当前市值对应2017/18/19年PE分别为7.4X、7.0X、6.7X，考虑公司资源禀赋优异性及业绩较强稳定性，维持公司“买入”评级，给予2017年10XPE，目标价11元。　　风险提示：（1）原始股东减持；（2）经济增速放缓可能影响煤炭消费需求；（3）行政性去产能不确定性；（4）水电、风电、核电等对煤电的替代。[中泰证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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