研报日期：2017-04-28

　　陕西煤业（601225）　　事件一：公司于4 月28 日发布2016 年年报，业绩实现扭亏为盈。其中，营业收入实现331.13 亿元（ 1.91%），归母净利实现27.55 亿元（ 192.18%）。2016 年拟现金分红11 亿元，占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润39.93%。　　事件二：公司于4 月28 日发布2017 年一季报，业绩弹性持续释放。其中，营业收入实现122.74 亿元（ 110.22%），归母净利实现26.74 亿元（ 6984.09%）。　　点评：　　产量：公司2016 年煤炭产量实现9205 万吨（-16.33%），下降原因为响应限产政策和剥离落后产能。其中，渭北矿区报告期内实现产量1113万吨（-45.65%），主要由于该区报告期内实施落后产能剥离；彬黄矿区实现产量2858 万吨（-8.07%）；陕北矿区实现产量5234 万吨（-10.45%）。煤炭销量实现12441 万吨（-8.36%）。一季度方面，煤炭产量实现2401.22 万吨（-12.25%），销量实现2999.95 万吨（ 6.75%）。根据公司生产计划，考虑限产政策放开，预计全年产量9200 万吨左右。　　价格：受益供给侧改革，煤炭价格恢复性上涨，其中2016 年煤炭售价实现233.19 元/吨（ 23.20%）。从吨煤收入角度，公司2016 年全年达到266.16 元/吨，一季度实现436.74 元/吨。按2017 年煤价高位盘整的假设前提，预计公司2017 年全年吨煤收入中枢将整体抬升，或将在370 元/吨-410 元/吨区间。　　成本：报告期内公司成本呈现不同程度下降。主营成本方面，由于资产重组，公司2016 年全年发生32.85 亿元（-14.90%）。此外，三费也因资产重组以及强化资金运用等因素较上年有所下降，其中2016 年销售费用发生39.37 亿元（-30.39%）、管理费用发生37.24 亿元（-10.87%）、财务费用发生4.58 亿元（-43.53%）。2017 年费用规模有望保持。　　剥离落后产能：报告期内，公司对于渭北矿区的落后产能实施了资产重组，之后轻装上阵。重组增强了公司盈利能力以及优化了成本结构，同时助力公司业绩弹性持续释放。　　减量置换有实质性进展：根据公司公告披露，公司小保当一号井800万吨/年减量置换项目获发改委核准通过。预计公司2018 年将增加产能800 万吨，折合权益产能480 万吨。　　高分红比例，拟派发现金股利11 亿元：公司拟定分红比例达40%，按100 亿股折算，2016 年度公司每10 股将派发1.1 元现金股利。考虑煤炭行业景气回升以及公司分红政策，未来在公司业绩向好的前提下，高股息分红有望持续。　　投资建议：预计2017-2019 年公司归母净利为96.38/101.37/90.54亿元，折合EPS 为0.96/1.01/0.91。考虑煤炭板块整体景气回升以及公司“低估值” “高弹性”特点，判断目前估值处于低位。继续维持“买入-A”评级，6XPE，6 个月目标价9.00 元。　　风险提示：煤价波动风险，行业政策风险[安信证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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