研报日期：2017-03-15

　　陕西煤业(601225)　　动力煤淡季不淡，价格超预期上涨。近期受下游需求超预期影响，动力煤价格快速上涨。往年2-4 月份为传统动力煤需求淡季，但是今年受经济回暖好于预期和水电发电量大幅下滑影响，据发改委披露，1-2 月火电发电量同比增长8.15，南方沿海六大电厂日均耗煤达65 万吨，达夏季7 月左右水平。今年淡季不淡，动力煤价格快速上涨，秦皇岛5500 大卡动力煤价格近两周由584 元/吨涨至643 元/吨，涨幅10%。虽然我们判断动力煤涨价难以持续，但是17 年动力煤价格中枢必然上移，因此陕西煤业作为动力煤龙头受益明显。　　优质动力煤龙头。公司拥有煤炭地质储量158.9 亿吨，可采储量94.3 亿吨，90%以上的煤炭储量属于优质煤，90%以上的煤炭资源位于陕北、彬黄等优质产煤区。在A 股所有上市公司中，储量、产量排序方面公司仅次于两家央企，位列第三位；公司主要产品原煤热值均在5000 大卡以上，平均热值第一。除此之外，公司黄陵矿区产品以气煤为主，且具备低硫、高洗出率等特点，属于良好的炼焦配煤，因此很受市场欢迎。　　矿井规模较大，成本优势明显。公司14 座生产矿井平均产能666 万吨，其中千万吨以上矿井3 座，500-1000 万吨矿井4 座。公司人均煤炭年产量1941 吨，接近全国先进产能全员功效2000 吨/年的标准。在A 股上市公司中位列第三，公司2015 年吨煤生产成本仅188 元/吨，在国内上市公司中位列第三，远低于其他动力煤企业。　　供给侧改革使得煤价回升，产业集中度提升带来扩张预期：2016 年年初开始，供给侧改革稳步快速推进，取得卓有成效的成果，2016 年去产能3 亿吨左右，预计2017 年去产能规模1.5-2 亿吨，煤炭供给过剩的问题基本将于17 年底彻底解决。在此大背景下，动力煤价格出现触底回升，公司所在地榆林地区动力煤价格2016 年年底距离年初涨幅高达87%，使得公司盈利大幅改善。另外随着供给侧改革的推进，预计我国煤炭产能将会向晋陕蒙集中，公司产能仅占有全省产能20%，未来产能扩张预期强烈。　　区位劣势转变为优势。物流问题是公司所在的陕西省煤炭市场销售及价格与消费地缩小差距的长期制约因素。但是随着运力改善，尤其是“蒙西-华中”铁路开通后，以及华中、西南地区煤炭去产能，公司在该地区有很大市场份额提升空间，公司的区位将会从劣势转为优势。　　投资建议：煤炭采掘行业重点监测上市公司2003 年至今历史平均PE（剔除掉2015 年异常值后）为20.3 倍，而2017 年、2018 年公司PE 仅为6 倍，溢价100%以上，是当前估值最低的煤炭标的之一。因动力煤超预期大幅上涨，上调公司盈利预测，17 年和18 年分别上涨28.17%，26.03%；预计2016 年、2017 年、2018 年公司EPS 分别为0.28 元、0.91 元、0.92 元；强调原油评级，给予公司“买入”评级。[申万宏源证券有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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